业绩简评
    三季报业绩符合预期：前三季度，公司实现营收133.09 亿元，同比累计增长20.9%；实现归属母公司股东净利润9.73 亿元，同比增长32.7%，对应摊薄后EPS 为1.37 元。第三季度，公司营收同比增长8.8%，归属母公司股东净利润同比增长23.1%，当季EPS 为0.54 元，符合预期。
    经营分析
    校车带动大中客行业增长，传统客车销量有所下滑：根据中客网数据，2012 年1-9 月，客车行业累计销量增长6.2%，但增量主要由校车贡献，座位与公交累计销量分别下滑5.1%与3.7%，表明经济下滑已经影响到地方的公交与客运公司。第三季度，客车销量同比增长4.9%，但座位与公交同比分别下滑8.2%与5.0%；从当前看，经济仍未有显著改善迹象，地方财政依旧拮据，故我们预计传统客车第四季度销量仍将较为低迷，而校车的增量仅能推动行业低速增长。
    传统客车低迷致第三季度销量增速有所放缓：前三季度，公司累计销量为35,697 辆，同比增长12.5%，超过大中客行业5.2%的增速水平；第三季度，公司销量同比增速为4.7%，较第二季度的12.2%有所放缓，主要受传统客车销量下滑16.0%所累。校车需求是公司主要增量来源，公司前三季度销售校车6,140 辆，占国内校车总销量的31.2%，并给公司销量带来19.4%的增量，而其余车型销量则下滑6.8%。
    原材料价格下降促毛利率逐季走高，第四季度或有一定压力：第三季度，公司毛利率为19.19%，同比与环比分别提升1.6 与0.1 个百分点，略超市场预期。从车型结构看，第三季度校车的销量占比达到19.8%，而大客占比已从第二季度的47.6%下滑至43.6%，并不支持毛利率持续走高；原材料价格方面，第三季度橡胶价格同比与环比分别下滑31.4%与11.8%，钢材价格同比与环比分别下滑21.8%与13.9%，故预计原材料价格下降是毛利率提升的主要原因。第四季度，橡胶与钢材价格均已从底部开始回升，且去年第四季度原材料价格已处较低位置，故届时原材料成本方面将不能再为公司毛利率带来积极因素；若公司大客销量占比继续下滑，毛利率或
    将面临一定压力。股权激励费用已开始摊销，但对业绩影响有限：公司在2012 年6 月授予激励对象响应股份，根据公司会计处理准则2012-2013 年将分别摊销
    7,855 与8,614 万元；因2012 年仅有下半年进行费用摊销，故预计下半年对净利率的影响将在0.6-0.8 个百分点，2013 年则将不足0.4 个百分点，对各期的业绩影响有限。盈利预测我们预测公司 2012-2014 年归属母公司股东净利润分别为14.11 亿元、15.92 亿元、18.35 亿元，同比分别增长19.41%、12.85%、15.25%，对应2012-2014 年摊薄后EPS 分别为1.98、2.24、2.59 元。
    投资建议
    公司目前股价对应 2012 年EPS 为11.0 倍PE，作为竞争力突出、业绩增长确定的优质企业，我们坚持看好公司中长期的发展空间，维持公司“买入”评级。从短期看，大中客行业销量已受到经济低迷的影响，公司9 月销量亦已出现较大幅度下滑，而且由于公司去年四季度销量基数较高，我们预计公司第四季度增速将较低，短期内股价可能缺乏上涨动力。