前三季度实现每股收益0.54 元，好于我们预期。1-9 月份，公司实现主营业务收入28.0 亿元，同比增长19％，实现投资收益2.6 亿元，同比增长63%，实现营业利润4.9 亿元，同比增长69％，归属于母公司所有者的净利润4.3亿元，同比增长72%，折合每股收益为0.54 元，扣除非经常性损益后0.43元/股，好于我们预期。
    新机组带动收入增长，煤价下跌提升盈利水平。前三季度，受益于京玉电站投产增加电量，以及上年电价调整，带来公司营业收入大幅增长19%，同时，6 月份以来，市场煤价持续下跌，公司燃料成本大幅下降，三季度毛利率达到26%，较去年同期提升11 个百分点，盈利能力大幅提升。
    投资收益丰厚，股权转让增厚业绩。公司前三季度投资收益大幅增长63%，主要是酸刺沟投资收益增加和京科股权转让，其中，京科电厂股权转让产生收益0.75 亿元。单从三季度来看，公司实现投资收益0.96 亿元，我们认为，主要是由酸刺沟贡献，正常情况下，酸刺沟煤矿年产1200 万吨，贡献净利润约1.7 亿元，是公司业绩的重要保障。
    资产重组有序推进，未来装机大幅增加。目前，公司非公开发行正有序推进，重组完成后，将新增已投产可控装机容量372 万千瓦，新增在建控制装机容量60 万千瓦，公司装机规模大幅增长154%，考虑到当前煤价水平较低，未来也很可能处于低位，公司装机规模提升的同时，盈利也将上台阶。
    维持“审慎推荐”评级。不考虑重组，我们预测12～14 年每股收益为0.63，0.65 和0.69 元；若13 年完成重组，13～14 年摊薄后每股收益为0.71、0.74元，我们给予2012 年13 倍PE，合理价值应为8.2 元，维持“审慎推荐”投资评级。
    风险提示：煤炭价格大幅反弹，电量需求持续低迷，重组进程滞后。