投资收益巨增 4倍，助上半年净利润翻倍增长。2012年上半年公司营业收入 18.46 亿元，同比增长 22.21%，归属母公司净利润实现 2.42 亿元，同比增长 124.66%。扣除非经常损益后每股收益 0.20元，同比增长33.33%，基本符合预期。转让京科公司股权和酸刺沟煤矿投资收益巨增是带动净利润增长的主要原因。我们预计2012全年投资收益将超过 3 亿元，其中转让剩余京科公司股权带来收益合计1.12亿元；酸刺沟煤矿全年投资收益达到1.8亿元。
    机组利用率微降，新投机组助力发电量增长。报告期内完成发电量 51.85 亿千瓦时，同比增长 14.18%，公司京玉发电公司机组投产，是发电量同比增长的重要原因，但受制于下游工业用电需求低迷，石景山热电厂、京泰发电发电量均同比略降。
    增发进程加速，优质资产注入助力业绩增长。公司增发注入京能国际旗下常规能源资产的方案已获北京国资委批准，并于 6 月末上报证监会。根据我们的测算，增发注入的优质火电资产（如岱海、托克托、托克托第二等）有望增厚公司 2012 年 EPS 0.13 元。同时后续集团剩余优质资产注入、优质火电扩建等项目将是公司未来业绩提升的重要因素。 
    维持公司“增持”评级。假定 2013 年完成增发，我们预计2012-2014年公司扣除非经常损益的EPS分别为0.56、 0.67、 0.70元。考虑到京能集团剩余煤电资产的注入预期，我们认为给予公司 2012年 15-20 倍 PE 较为合适，对应 8.6-11.86 元的目标价格区间。维持公司“增持”评级。