一、 重组方案：发行股份购买煤电资产+配套融资
    5月11日，京能热电公布了重组预案并复牌。预案主要内容如下。京能热电拟向京能国际非公开发行股份购买其持有的煤电业务经营性资产，同时，京能热电拟向不超过10 名符合条件的特定对象非公开发行股份配套融资，配套融资总额不超过本次总交易金额的25%，且不超过25 亿元。
    二、 分析与判断
    标的资产预估价格对应2011年PE12.6倍，基本合理仅考虑股权资产部分，预估价格为104.68 亿元，账面价值为54.25 亿元，对应PB 为1.93 倍左右。该部分股权资产2011 年贡献净利润为8.25 亿元左右，预估价格对应PE 约为12.7 倍左右。由于公司此次注入资产中岱海、托克托等电厂盈利能力远高于行业平均水平，因此PB 估值略高。PE 估值与目前行业平均基本一致。 收购电厂盈利能力较强
    此次收购电厂中，除康巴什和长治欣隆为在建和筹建项目，宁东发电两台机组于2011 年4 月和6 月投产外，其他均为投产的成熟项目：岱海、托克托和托克托第二发电位于蒙西，均为蒙电外送项目，上网电价较高，利用小时较高，盈利能力强；华能北京热电位于北京，三河发电位于河北，盈利能力较为稳定；大同发电位于山西， 过去三年持续亏损，2011 年上调电价后明显减亏。 标的电厂2012年盈利有望实现较快增长
    2011年标的电厂共实现净利润25亿元左右，对应股权贡献净利润为8.25亿元左右。我们认为2012 年标的电厂的净利润将有较大幅度的增长，主要原因包括：（1）各地电价均有较大幅度的上涨；（2）宁东发电公司2 台发电机组分别于2011 年4 月和6 月投产，2012 年全年贡献利润；（3）康巴什可能于2012 年投产。 三、 盈利预测与投资建议
    假设公司以7.92 元向京能国际发行股票以购买标的资产，以7.5 元向特定投资者发行股票以补充流动资金，则公司分别发行11.8 亿股和3.33 亿股左右。完成发行后，公司2012 年每股EPS 为0.577 元左右，给予公司15 倍PE，目标价为8.7 元/股左右。 四、 风险提示：
    公司电厂多为中西部电厂，2012 年煤价仍有可能同比上涨