投资要点
    事件：唐人神今晚发布三季报，1-9 月公司实现销售收入49.66 亿元，同比增长24.11%，实现归属股东净利润1.16 亿元，同比增长45.23%，对应EPS 为0.42 元；其中7-9 月份实现销售收入19.65 亿元，同比增长9.48%，实现归属股东净利润53.77 百万元，同比增长6.69%，对应EPS0.2 元。公司预计2012年全年净利润增长率30-60%。
    Q3 整体业绩增长7%低于我们预期，主营业务利润增长59%符合我们预期。公司参股24%的肉鸡一体化企业辽宁曙光业绩今年同比大幅下滑，投资收益由2140 万元降至435 万元，剔除投资收益变化，Q3 公司主营利润增长59%，其中我们预计饲料业务利润同比增长30%，种猪业务利润增长200%。
    虽受行业景气下滑影响，饲料主业利润增速环比回落至30%左右，但猪饲料销量和利润率同比都小幅提升。我们预计Q3 整体饲料销量同比增速回落至0-10%，其中猪饲料销量增速回落至15-20%，鱼饲料和禽饲料同比下滑。通过精细的原料配方替代技术和成本控制，公司成功消化了原料成本上涨之压力，猪饲料毛利率和净利率稳中有升，配合料毛利由295 元/吨提升至300 元/吨，净利由55 元/吨提升至60 元/吨。
    我们预计四季度猪料仍会保持稳健增长。今年唐人神通过向养猪户提供种猪、猪精等产品提升饲料客户黏性和销售进攻性，并以直接服务终端为方向进行了大刀阔斧的营销体系改革，成效正逐步体现。公司计划四季度重点开拓200 头母猪以上存栏的规模猪场，我们将密切跟踪市场开拓和销量变化。
    养殖规模化驱动优质种猪需求大增，公司布局蓝图已现雏形，今年即可体现利润弹性。按集团规划，公司将形成5 家原种场及10-15 家扩繁场的种猪产业格局，作为基础的原种场已有2 个建成、2 个在建。在去年姚家坝原种厂基础上，今年有3 个厂姚家坝、淦田、岳阳投产贡献利润，今明两年将再新建8 个种猪场（含本次美神国际）。预计2012 年原种猪利润将由去年1100 万增长至约3500 万，2013-2014 原种猪的产销规模还有200%左右的增长潜力，将成为饲料之外公司盈利增长的新引擎。