业绩增速下降
    2012 年1-9 月，公司收入49.66 亿元，同比增24.1%，归属母公司净利1.16亿元，同比增45.2%，EPS 为0.42 元。2012 年1、2、3 季度，三项费用率基本与去年同期持平，收入增速分别为42.1%、31.1%、9.5%，净利增速分别为85.1%、104.0%、2.7%，“净利-扣除投资收益”增速分别为143.0%、184.0%、59.6%，盈利增速总体呈下降趋势。
    饲料行业：集中度提升趋势仍将持续
    2005 年后，饲料企业收入规模、利润率水平提升：2011 年，饲料行业规模以上企业3,523 家，单位收入2.3 亿元/家，单位收入逐年上升；2011 年饲料行业税前利润率达到5.2%，呈现明显上升趋势。
    种猪行业：孕育成长股
    随着我国生猪养殖规模提升，下游对于优质GP、GGP 种猪需求总量上升，我们测算，目前我国种猪年外购量在340 万头、对应金额148 亿元、对应净利34亿元，在中国种猪大的需求基数下，随着我国企业育种技术进步，种猪行业将孕育成长股。
    短期：饲料行业景气部分回落
    饲料行业短期面临上游原材料成本上涨、下游养殖低迷压力，在三季度出现较明显的饲料销量增速下降、单位盈利下降趋势，我们估算年初至9 月底饲料成本上涨在15%以上，而实际饲料终端提价幅度略低。
    风险提示
    饲料行业在2013 年中期之前都面临下游养殖行业盈利低迷压力；我们对于公司种猪繁育业务增长预测相对乐观，存在实际进度低于预期风险；饲料、肉品业务存在食品安全风险。
    盈利增长较快，首次给予“谨慎推荐”
    我们预测公司12/13/14 年收入分别为82.9、106.9、137.0 亿元，归属母公司净利为1.7、2.3、3.3 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.84/1.18 元，对应PE 为21/15/11x，首次给予公司“谨慎推荐”评级。