报告关键要素:
    我国粘结钕铁硼永磁材料发展受限于MQI专利，而MQI基本成分专利将于14年7月到期，公司投资微晶磁粉项目，提前布局上游原料利于提升公司盈利水平和优化产业结构。综合优势与EPS市场兴起促热压钕铁硼磁体发展，公司年产300吨热压磁体目前进入设备调试阶段。预测公司2012-13年全面摊薄后EPS分别为0.64元和0.82元，按10月15日20.21元收盘价计算，对应PE分别为31.62倍和24.74倍。目前估值相对行业水平偏高，结合公司行业地位与可成长性预期，维持“增持”评级。
    事件:
    近期，我们对银河磁体 (300127)进行了实地调研，就行业发展与公司业务进行了交流。
    点评:
    粘结钕铁硼行业发展受限于MQI专利。钕铁硼为第三代稀土永磁材料，按工艺其产品分为烧结、粘结和热压钕铁硼三类，而粘结钕铁硼磁体细分为各向同性与各向异性两种产品，且各向同性市场占比达95%。钕铁硼微晶磁粉为粘结钕铁硼磁体上游基础原料，其制备方法主要包括熔体快淬法、HDDR法、机械合金化法和熔体雾化法，而工业化应用主要为快淬法和HDDR法。熔体快淬法是在快淬速度条件下得到非晶态合金薄带，然后细化后进行晶化处理以提高磁粉矫顽力，其制备磁粉以各向同性为主，磁粉磁能积可达120-140KJ/m3;而HDDR法包括氢化-歧化-脱氢-重组四步骤，并可直接制备出各向异性的钕铁硼磁粉，且利用HDDR法磁粉制备的粘结钕铁硼磁体性能比各向同性的粘结磁体高30-100%。
    熔体快淬法制备钕铁硼微晶磁粉的基本成分专利由麦格昆磁(MQI)掌握，粘结钕铁硼磁体永磁材料在美国、日本、欧洲等专利覆盖地区销售须采用MQI磁粉。目前，MQI占据全球粘结磁粉约85%的市场份额，并涵盖各向同性和各向异性两大类近30余种产品。而各向异性HDDR工艺制备粘结钕铁硼磁体制备具有我国独立知识产权，但其产业化进程相对较慢。
    投资微晶磁粉 布局上游原料。销售区域显示，公司国外营收占比维持在88%以上，其中日本占比自2011年以来维持在70%左右，12年上半年为69.32%。MQI磁粉基本成分专利将于2014年7月到期，而国内微晶磁粉在性能等方面能满足公司大部分产品需求，且国内磁粉价格约为MQI的一半。2012年8月，公司公告设立子公司实施钕铁硼微晶磁粉生产项目：公司使用超募资金4000万元持股占比88.5%；自然人李平(夹江县园通稀土永磁厂独资人)以土地、房屋、设备认缴出资520万元,持股11.5%。目前，子公司乐山银河园通磁粉有限公司已完成注册登记手续，子公司生产磁粉性能和质量位居国内同行前列，预计2014年实现磁粉产量约600吨，实现营收1.20亿元，年利润总额约3000万元。
    提前布局上游原料将对公司产生两方面积极影响：一是提升公司盈利水平。随着MQI磁粉专利逐步到期和国内营收占比提升，公司国内磁粉采购量将提升，且国内磁粉价格相对较低，将利于提升公司盈利能力；二是利于优化公司产业结构。通过进军上游原料，公司产业链优势将逐步显现，特别是公司具备研发投入高和较强的研发实力，微晶磁粉有望逐步由中低端产品过渡至高端磁粉领域。同时，公司进军上游原料将对热压磁体项目产生积极影响。
    综合优势与市场需求促热压钕铁硼磁体发展。受钕铁硼基本成分专利影响，我国烧结钕铁硼制备需要国际专利授权，而专利授权需要支付较高费用。相比烧结与粘结钕铁硼永磁材料，热压钕铁硼具备以下特点：一是不受国际专利影响，无需支付专利费用；其次烧结钕铁硼不能制成实用的各向同性磁体，热压钕铁硼既能制成高性能各向异性磁体，同时可生产出实用的高性能各向同性磁体；第三与粘结各向同性环形磁体相比，热压各向同性环形磁体磁性高半倍到一倍，使其在环形磁体应用领域优势显著；第四由于采用热压工艺，热压钕铁硼具有纳米晶微结构，其晶粒尺寸约50nm，与烧结钕铁硼微米晶结构相比，前者抗腐蚀性更好，从而在抗腐蚀性等后续处理方面成本较低，如后续加工损耗显著降低。第五是纳米晶微结构将降低稀土添加量，热压磁体具备成本优势。为提升磁体矫顽力，烧结钕铁硼制备需添加一定量的稀土Dy和Tb，而热压钕铁硼晶粒尺寸小于临界畴壁尺寸，纳米尺寸效应等因素利于提升磁体矫顽力，故其Dy和Tb添加量相对较小。
    EPS市场兴起利好热压钕铁硼磁体发展。与HPS相比，EPS能在不同状态下提供最佳助力，改善汽车转向特性，现已成为汽车动力转向系统未来的发展趋势。而高性能钕铁硼永磁材料是EPS核心零部件之一，预计我国2011年EPS磁体需求量约1300吨，较10年增长40%以上。目前，EPS用磁体包括烧结和热压钕铁硼，其中热压钕铁硼规模化生产者主要为日本大同电子，其产品在价格和性能方面具有一定优势。结合热压钕铁硼磁体特点和应用现状，预计热压钕铁硼首先在环形磁体