首次覆盖：空间广阔，厚积薄发
    成长空间广阔
    中国化妆品市场仍处于不平衡的增长期，占比70%的成熟区域仍在超越行业增速，预示着欠发达区域消费升级的可观潜力。根据欧睿国际预测， 2011-16年中国日化行业仍将延续前五年11%的年均复合增长。除了行业，我们认为公司层面同样空间广阔：国际经验表明，大市场孕育本土大公司，而家化作为全球第四大化妆品市场中最大的本土企业，市占率不到2%，仍然是大行业里的小公司。
    核心竞争力清晰
    家化是唯一一家历经90年代国际品牌冲击，却仍发展壮大的内资化妆品企业。相对于外资企业，家化最大优势在于本土特色品牌：深厚的本土消费者认知以及中医药配方形成的差异化较难在短期被超越。此外，公司稳定的管理团队、完备的产品线、全渠道经验以及国际化研发能力均处于行业领先。
    收入、EBIT率驱动高增长
    公司品牌结构攻守兼备，成功布局成长最快的细分行业，再加上改制有望激活公司决策、激励机制，未来三年收入增长有望在风险可控的条件下实现21%的年均复合增长。我们预计高毛利产品比重提升以及良好的费用控制将使EBIT率从11年的9.6%提升至14年13.1%，驱动12-14年净利年均增长32%。
    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价56.9元
    公司目前PE处于历史估值均值，考虑到改制带来的变化以及国际可比公司的PEG ， 我们认为可以给予一定的溢价。我们预测2012-2014 年EPS 为1.23/1.49/1.87元。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为6.9%的假设下得出目标价56.9元，对应12/13/14年预测PE为46/38/30倍。