事项：公司董事会决议公告，拟非公开增发不超过1.2 亿股，发行价格不低于定价基准日（9 月25 日）前20 个交易日股价的90%（14.00 元/股）。公司控股股东齐翔集团拟认购其中部分股票，认购金额不低于1 亿元。非公开增发拟募集资金不超过20 亿元，投资建设年产15 万吨环保新材料（PBS）工程，建设周期2.5 年。
    同时，公司使用自有资金 1.5 亿元投资建设15 万吨丁二烯改扩建项目，使丁二烯产能由原来的10 万吨/年扩大到15 万吨/年，建设周期约为6 个月。
    平安观点
    预计 PBS 具有良好市场发展前景。PBS（聚丁二酸丁二醇酯）是一种全生物可降解塑料，具有优异的韧性和耐热性、加工性能良好，性价比合理，可用于包装、化妆品瓶及药品瓶、农用薄膜等领域，用途广泛。
    中国 PBS 生产企业包括安庆和兴、鑫富药业等，2011 年产量约7 万吨，已有及在建、拟建产能合计13 万吨/年，据有关机构预测其潜在市场需求将超过50 万吨/年。全球完全生物降解塑料2010 年产能42.8 万吨，而需求已达72 万吨左右（据不完全统计），预计未来需求仍将以25%的速度增长（CMAI 预测）。未来PBS 具有良好市场发展前景。
    PBS 项目将进一步扩展公司产业链，提升综合盈利水平。公司主要从事碳四深加工，主营产品为丁酮和丁二烯，另外副产的大量丁烷被直接出售。丁烷是生产PBS的主要原料，公司投资建设PBS，将进一步综合利用碳四原料，扩展产业链，提高产品附加值，提高经济效益。我们预计，依靠成本和规模优势，未来公司PBS净利率将达25%以上。
    预计改扩建项目将降低丁二烯综合成本。公司计划将丁二烯产能由原来的10 万吨/年改扩建至15 万吨/年，我们预计，随着规模扩大和工艺优化，预计未来丁二烯综合成本将下降超过1000 元/吨（不含税）。由于丁二烯供给增速慢于下游合成橡胶产能扩张，我们预计未来丁二烯价格将维持高位，公司丁二烯毛利率将达到20%以上。
    看好公司未来优异成长性，维持“推荐”。由于2013 年之后公司改扩建丁二烯项目，以及PBS一期10 万吨/年顺酐和5.5 万吨/年BDO项目产生收益，我们上调2013、2014 年EPS 预测，预计2012～2014 年EPS 分别为0.65、0.96、1.24 元（考虑增发后全面摊薄），对应9 月21 日收盘价的动态PE 分别为24.2、13.5、10.4 倍。
    我们看好公司未来优异成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求低迷持续时间超预期，稀土顺丁橡胶、PBS、丁二烯改扩建项目完工进度低于预期，碳四采购集中导致原料供给波动风险。