会议记录:  短线布局反弹，长线投资供应链管理胜出者   7月淡季行业增速仍处低位，预计拐点将于10月前后出现。7月社销增速13.1%，同比放缓4.1%，剔除汽车石油后限额以上零售增长18.1%，增速同比放缓幅度收窄至6.3%，分品类来看，7月服装，家电/金银珠宝环比回落较多，而食品/日用品/化妆品等保持相对平稳。预计随经济企稳/旺季到来/后续刺激政策出台，四季度行业增速有望回暖，或于10月份前后超出去年同期水平。维持全年行业增速"前低后高"判断，预计2012年社销增速14.9%。  消费成为GDP第一引擎，流通改革提升行业盈利   我国2012H1消费对GDP增长贡献率57.7%，高于投资的49.4%和净出口的负增长，中长期看消费已成经济增长第一动力。国务院7月已部署流通改革，Q4有望在流通费用、税制、补贴等方面落实改革精神，增强商业企业盈利能力。短期来看，若电费/刷卡费率降低等得到落实，保守测算平均提升EPS约6.5%/5.4%。  国际对比揭示商业核心竞争力，产业链整合者为王   从美、日、欧等发达国家经验来看，其零售企业产业链整合最为充分，规模效应及供应链管控助其获得较高"进销差价"：家电连锁子行业通过自营毛利率达23%--29%，而国内家电连锁（有条件包销）毛利率仅为16%--19%；国际超市企业利用全球连锁规模向品牌商直采，其毛利率平均高于国内4-5个pct，欧美百货"自营"承担存货风险且发挥商品经营能力，毛利率达40%+，分别高于日韩联营百货10个pct和中国联营百货20个pct.。  渠道变革加速国内商业演变，产业链整合乃大势所趋   在电商等新渠道冲击下，现有商业模式将迎演变：百货联营盈利能力或持续承压，东南沿海等高基数百货或将率先感受转型"阵痛"，在产业链整合中将面临毛利率下滑压力；超市收益城镇化及饱和度提升，跨区扩张与供应链管控强者仍处高成长期；家电与IT连锁短期受价格战影响拉低盈利能力，而中长期前台上/下协同，后台供应链整合者则有望胜出。未来商业业态必沿"缩短供应链-降低终端价格-提升零售效率"主线发展，因此我们看好产业链整合效率最高的家电行业和效率持续快速提升的超市行业。