我们的分析与判断  新签合同快速增长，国内水利水电待立项的项目金额还有较大潜力。上半年公司新签合同约人民币951.31亿元，同比增长82.18%。分市场区域来看，国内市场是新签增长的主要动力，上半年国内新签同比增长69%，远高于海外31%的增速水平。国内新签工程合同中， 水利水电领域同比增长44%，非水利水电同比增长56%，均保持良好增势。根据我们的统计，截至8月底今年国内水电新核准的装机容量为1200万千瓦，预计全年将达到2000万千瓦；而明年将获批的项目中，仅长江白鹤滩、乌东德两个大型水电站其规划装机容量就将达到2200万千瓦，公司未来仍面临良好的行业机遇。  国内收入结算暂时放缓，公司海外收入占比首次上升至30%。上半年受宏观经济增长放缓的影响，公司部分国内订单的执行进度略有放缓，导致期间国内结算收入385.2亿元，同比增长5.0%；公司海外项目执行状态良好，上半年实现收入159.6亿元，同比增长18.2%。上半年公司海外收入占比达到30%，较去年提升4个百分点。  财务费用率小幅上升，毛利率及净利率基本稳定。上半年公司部分在建电站项目完成竣工后转记为固定资产，导致对应贷款的利息支出从以前的资本化转记为利息费用，上半年公司财务费用增长42%， 财务费用率为2.3%，同比提升0.6个百分点。毛利率方面，公司国内、外业务分别为11.7%、18.5%，同比仅微幅变动。上半年公司净利率3.7%，同比提高0.1个百分点，公司整体盈利能力保持稳定。   三、投资建议  维持推荐的投资评级。国内水利水电市场稳定增长，公司海外开拓稳健而不失效率。公司当前股价7 倍的P/E 及1 倍的P/B 估值安全边际明显，后续设计类资产的整合注入将进一步巩固公司行业龙头地位。预计12-14 年EPS 分别为0.43、0.52 和0.61 元，维持推荐评级。