2012年中期业绩符合预期
    中国水电 2012 年上半年实现营业收入551.9 亿元，同比增长8.89%，实现归属于上市公司股东的净利润20.1 亿元，较去年同期增长10.66%，对应每股收益0.21 元。公司综合毛利率为13.69%，同比略有提升。新签合同人民币951.31 亿元，实现较快增长。上半年水利水电建设行业受宏观经济环境以及业主方资金紧张影响，增速有所放缓，但水利水电投资仍是基建领域内的优先之选，未来伴随着稳增长政策的推动和下游资金情况的好转，公司有望恢复较快增长。我们将目标价格调整至3.80 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受外部环境影响，上半年收入和净利润增速较以往有所放缓。从行业来看，水利水电建设是建筑板块中景气度较高的子行业，但上半年经济增长放缓、下游资金紧张对公司产生一定负面影响，公司建筑工程板块收入增速为8.47%，增速较以往放缓。
    上半年公司综合毛利率13.69%，同比提升0.31 个百分点。其中占比91%的建筑工程板块毛利率为12.44%，同比提升0.71 个百分点；占比3%的电力投资与运营业务毛利率为40.06%，同比提升6.89 个百分点。
    上半年新签合同额951.31 亿元，同比增长82%。其中国内水利和电力订单290.24 亿元，同比增长48%，国内非水利电力订单367.49 亿，同比增长248%，扣除深圳市BT 项目订单后同比增长88%。国外新签订单293.58亿元，同比增长33%。
    国际业务保持快速发展。上半年，公司国际业务实现营业收入折合人民币约159.57 亿元，同比增长18.21%，毛利率为18.5%，继续稳定维持在较高水平，但较去年20.68%的水平有所下降，国际业务收入占比由去年同期的26.6%上升到29.3%。
    估值
    我们对公司2012-2014 年每股收益预测调整为0.422、0.479、0.540 元，给予目标价3.80 元，对应2012 年9 倍市盈率，继续维持买入评级。