二季度业绩略低于预期，主要由于三费上升与股票公允价值变动。南钢股份上半年实现收入179 亿元，同比下降7%，其中二季度实现收入88 亿元，同比下降11%，环比一季度下降3%；上半年公司实现归属母公司净利润0.75 亿元，同比下降87%，二季度实现归属母公司净利润-0.06 亿，同比下降102%，环比一季度下降107%；加权平均净资产收益率1%，较上年同期下降5 个百分点；上半年EPS 0.02 元，略低于我们预计的0.03 元，低于预期原因在于财务费用（公司借款利息增加）上升明显以及人民币NDF 与股票公允价值损益变动所致。
    毛利率环比持平，吨钢毛利大幅下降。公司上半年产钢362 万吨，完成年度计划的46%；产铁341 万吨，完成年度计划的49%；产材330 万吨，完成年度计划的47%。公司上半年毛利率6%，其中二季度毛利率6%，与一季度持平，较上年同期下降2 个百分点，二季度毛利较一季度的6 亿元下降至5 亿元，吨钢毛利较一季度的321 元改大幅下降至236 元，环比下降27%，同时较去年同期的395 元大幅下降。主要原因为产品销售价格降幅较大同时产品产量环比微升导致吨钢毛利降幅明显。
    调整产品结构，突出研发优势，打造精品中厚板材基地。公司近年着手研发高附加值产品并从13 大产品调整为18 大产品，该类产品12 年计划生产226万吨（占比32%），其中超低温容器板12 年计划生产1.5 万吨、特殊用途容器钢10 万吨。同时公司4700MM 中厚轧机工程已进入土建施工阶段，明年六月投产后，高附加值板材产量将继续上升，公司高端钢材产品竞争优势将逐步显现。
    下调盈利预测，维持“中性”评级。我们下调公司2012 年盈利预测至0.04元、维持2013 年盈利预测0.03 元，对应PE 58X、86X，维持“中性”评级。