二季度收入有所下滑，上半年净利润略低预期。公司二季度收入没有延续一季度的增长，环比下降2.68%，同比下滑10.85%。2012年上半年，公司实现营业总收入24.79 亿元，同比下降4.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2.63 亿元，同比下降4.33%；EPS0.35元，略低于预期。公司预计前三季度净利润增幅在-15%~15%之间。
    豆浆机市场不景气继续成为收入下降的主因。根据多家第三方监测数据，豆浆机内销量继续同比下滑。同样，公司上半年食品加工机业务收入同比下降19.11%。值得注意的是，虽然公司营养煲和电磁炉收入增速分别为31%和18%，但增速有放缓迹象。我们预计，由于低基数，豆浆机市场增速在3、4 季度有望实现同比略微的改善，建议持续关注市场数据变化。
    销售费用率降低，盈利环比持续改善。由于高毛利的豆浆机业务占比缩小，上半年公司整体毛利率下降1.41 个百分点。但受益于公司加大对费用控制的力度，报告期内销售费用率继续同比下降1.8个百分点。从扣除销售费用后的毛利率来看，该数据已经出现连续两个季度的环比改善，二季度达到23.11%，环比上升2.02 个百分点。
    这带动公司净利润也连续两个季度环比增长。这种变化显示公司在不景气的行业环境中，公司有依靠内生力量平滑外部影响的品质。
    未来看公司在新领域的扩展。在豆浆机步入成熟期后，公司急需找到新的增长极。未来公司最重要的新产品是家用净水器，九阳健康饮食的品牌形象将是公司争夺市场的首要竞争力。
    维持“增持”评级。我们维持公司的盈利预测，预计公司2012/2013/2014 年EPS 分别为0.68/0.73/0.79 元，对应PE 分别为10.31/9.66/8.91 倍，维持公司“增持”。
    风险：豆浆机市场持续不景气。