扣非后净利润同比增长38%。2012 年上半年公司实现收入34.94 亿元，同比增长13%，实现净利润7.02 亿元，同比下降24%，每股收益0.37 元，略超我们在中报前瞻中0.36 元的预期；扣非后净利润4.01 亿元，同比增长38%。二季度单季公司实现收入18.48 亿元，同比增长12%，实现净利润3.67 亿元，同比下降45%，每股收益0.19 元。上半年净利润同比下降主要是上年同期参股企业国药控股和金城医药完成增发，公司按视同处置联营公司确认股权处置收益，贡献净利润5.46 亿元，抬高了基数所致。
    医药工业增长较快，医药商业增速平稳。1）医药工业布局新陈代谢及消化道、心血管、神经系统、血液系统和抗感染等领域。上半年实现收入21.8 亿，同比增长23%。锦州奥鸿2011 下半年开始并表，剔除该因素后，同口径医药工业收入增长15%左右。2）医药商业实现收入6.7 亿元，同比下降7%，主要是2011 年中期公司出售了浙江复星医药有限公司，合并范围发生变化。剔除该因素后，同口径医药商业收入增长11%。3）医疗器械及诊断业务实现收入5.2亿元，同比下降1%，主要是公司聚焦制造业务，减少代理业务。上半年制造业务实现收入2.8 亿，同比增长27%；代理业务实现收入2.4 亿，同比下降21%，主要是医疗器械西门子彩超代理业务大幅下降。
    投资收益贡献利润，加大营销研发投入。2012 年上半年投资收益8.66 亿元，其中对联营和合营企业的投资收益3.78 亿元，出售东富龙投资收益2.28 亿元，处置水晶光电投资收益2.33 亿元。期间费用率40.3%，同比上升5.9 个百分点，主要是公司扩编自有销售队伍，为构建仿创结合的研发体系增加研发投入。
    维持增持评级：我们维持2012-2014 年每股收益0.70 元、0.88 元、1.07 元，同比分别增长15%、25%、21%，对应预测市盈率为16 倍、13 倍、11 倍。公司未来逐步清空非医药健康领域资产，以发展工业板块为重点，促进内生增长、加速外延扩张，当前估值安全，我们维持“增持”评级。