投资要点  事件：  中工国际公布2012年半年报：2012年上半年公司实现营业收入43.72亿元，比上年同期增长144.13 %，实现营业利润3.38亿元，比上年同期增长68.14%，实现归属于母公司的净利润2.68亿元，比上年同期增长65.45 %，对应EPS为0.47元，基本符合预期。  同时公布2012年前三季度盈利预告：公司预计2012年1-9月份归属于母公司净利润增长40-70%。  点评：  受国际经济下行影响，公司2012年上半年新签订单5.09亿美元，较去年同期下降73.12%，公司目前在手合同达63.47亿美元。受到国际经济振荡的影响，公司2012年上半年新签订单5.09亿美元，较去年同期下降73.12%（图1），其中重大合同包括玻利维亚圣布埃纳文图拉糖厂项目（1.68亿美元）、委内瑞拉比西亚火电站项目补充协议（0.89亿美元），公司在委内瑞拉的市场份额持续扩张。公司目前在手合同达63.47亿美元，约合人民币400亿元，是公司2011年工程承包业务收入的8倍，在手合同储备充足。      
     2012年上半年公司实现收入43.72亿，较去年同期增长144.13%，略超我们的预期。2012年上半年公司实现收入43.72亿，较去年同期增长144.13%，略超我们的预期：1）分季度来看，公司2012年Q1、Q2分别实现收入19.48亿、24.24亿，较去年同期增长114.83%、174.19%（图2），季度收入大幅增长的原因在于前期签订的项目结算进度加速，但是考虑到2011年Q3的季度收入增速，我们认为，翻番的收入增速在2012年下半年可能难以维持（表1）；2）分业务来看，公司的工程承包业务、国际贸易业务分别实现收入28.88亿、14.80亿，较去年同期增长102.24%、311.11%，国际贸易业务收入大幅增长的原因在于公司从2011年下半年开始从事国内大宗商品贸易，2012年上半年实现收入12.86亿；3）分区域来看，公司在各区域的收入增速有升有降。其中，受益于公司在委内瑞拉成功的市场开拓，公司在南美洲实现收入20.28亿，同比增长290.00%，南美洲已经逐渐成为公司的主要收入贡献区域；新近收购的加拿大普康控股（阿伯尔塔）有限公司亦开始贡献收入，导致公司在北美洲实现收入1.76亿；国内的大宗商品贸易业务贡献收入13.27亿；其他区域由于受国际经济环境因素的影响，收入增速普遍呈现不同程度的下滑，公司在非洲、亚洲、欧洲分别实现收入2.33亿、5.46亿、0.58亿，同比下降48.68%、26.02%、23.68%。 2012年上半年公司实现综合毛利率11.77%，较去年同期下降2.21个百分点，国际贸易业务毛利率的下滑是主要原因（图3）。
    分业务来看，公司的工程承包业务、国际贸易业务分别实现毛利率16.20%、3.11%。其中，由于不同项目之间毛利率的差异以及工程结算进度的加快，公司的工程承包业务毛利率较去年同期上升3.45%，而受到国内大宗商品贸易业务毛利率较低的影响，国际贸易业务毛利率较去年同期下降15.78%。分季度来看，公司Q1、Q2分别实现毛利率10.30%、13.08%，较去年同期下降2.36%、2.34%。 2012年上半年公司三项费用占比3.93%，较去年同期下降4.54个百分点，销售费用、管理费用、财务费用均略低于去年同期。2012年上半年公司销售费用、管理费用占比为2.56%、2.58%，较去年同期下降1.88%、0.42%（图4），我们认为，收入规模大幅增长带来的费用占比的边际下降是主要原因；财务费用占比为-1.20%，较去年同期下降2.23%，主要是因为：1）公司2011年28亿美元的新签订单以及海外项目较高的预付款比例导致公司2011年末货币资金同比增长332.92%，货币资金的增加导致利息收入增加；2）2012年上半年由于人民币贬值，公司的汇兑收入增加。 2012年上半年公司实现净利率6.38%，较去年同期下降2.76%，毛利率的下滑与资产减值损失占比的提升是主要原因。公司上半年的资产减值损失占比为0.10%，较去年同期提升5.44%（图5），我们认为，原因在于：1）公司收入规模扩张导致应收账款持续增长；2）去年同期部分项目收回应收账款，相应结转坏账准备。 
     2012年上半年公司每股经营性现金流净额1.04元，大幅低于去年同期的11.13元，公司新签订单的大幅回落是主要原因。公司上半年实现每股经营性现金流净额1.04元，大幅低于去年同期（图6），我们认为，主要原因在于公司上半年新签订单增速大幅回落导致预收账款同比减少：1）从收现比、付现比的角度来看，公司收现、付现情况稳定（表2）；2）公司去年上半年由于新签订单大幅增长导致预收账款增加42.15亿，2012年上半年公司预收账款仅增加3.22亿（图7）。 从资产负债表的角度来看，公司下半年收入规模仍处于高速增长轨道。从资产负债表的分析来看，公司上半年预付账款同比增长249.24%，远高于150.59%的成本增速以及144.30%的收入增速，这是由于公司的海外项目仍处于密集施工阶段以及大量的新签订单预备开工所致，我们判断，下半年公司