事件
    金种子酒今日发布2012 年中期业绩报告：公司上半年实现营业收入12.63 亿元，同比增长27.31%；实现归属于上市公司股东的净利润3.08 亿元，同比增长53.00%；实现每股收益0.55 元。公司业绩符合市场预期。
    点评
    二季度公司白酒销售如期恢复较快增长，化解市场疑虑单季来看，公司二季度实现总收入（酒+医药）5.30 亿元，同比增长44.87%，较一季度增速提高了27.81 个PP。公司披露上半年白酒收入11.29 亿元，增长34.11%，我们估计其中一季度白酒增长23.31%，二季度增长52.61%，销售增长明显好转，化解了市场对公司一季度白酒收入低增长的担忧，收入确认延迟得到证实。
    白酒主业突出，盈利能力继续提高
    白酒毛利率稳定上升。公司上半年白酒毛利率为70.28%，同比提高了1.57 个PP，主要是期内柔和种子酒、徽蕴金种子等中高档产品销售占比提高带来。医药业务的持续萎缩，收入占比已下降至9.38%。白酒业务突出，上半年公司整体毛利率已上升到63.65%，同比提高了4.7 个PP；净利润率高达24.37%，同比提高4.09 个PP，在大众白酒中较为突出。
    销售费用负增长，结构变化或预示公司由促销向品牌营销转变销售费用负增长超出预期。公司上半年销售费用同比下降7.86%，销售费用/收入更是同比下降了4.28 个PP，全年销售费用率可能
    是连续6 年上升后的首次下降，公司“小区域高占有”模式下营销费用使用效率明显。
    广告费用大幅上升或预示公司营销策略变化，由原来注重产品兑奖促销向重视品牌传播改变。上半年广告费用0.86 亿元，同比增长89.34%，接近去年全年，广告费用/收入比例也大幅提高到6.82%。同时期内兑奖费用仅为0.18 亿元，同比下降75.68%。
    公司现金流改善明显，预收账款环比保持稳定
    公司经营现金流大幅增长，期内经营现金流为3.33 亿元，同比增长387.70%，经营现金流/经营活动净收益的比例也提升至0.81，盈利有现金流支撑。现金流改善，主要得益于公司销售规模扩大，销售回笼加快，同时应付款结算拉长。
    预收账款保持稳定。期末预收账款为1.11 亿元，较年初减少了1.70亿元，但较一季度末环比略有增加。
    公司产品升级和泛区域扩张进展顺利，全年高增长有保障公司产品升级体系成型，祥和种子、柔和种子、醉三秋和徽蕴系列分别覆盖低、中、高档。柔和种子是公司主打产品，终端价格在80-100 元左右，在安徽省内同档次品牌竞争中已形成优势地位，抢占省内大众白酒市场份额对公司当前既重要又紧急，目前公司正加大市场覆盖深度和广度，全年柔和品牌目标1000 万箱完成有望。
    徽蕴金种子系列定位较高，以专卖店+团购的模式销售，目前正从合肥向全省拓展，去年完成30 万箱，今年100 万箱的目标有望超额完成。醉三秋去年成立销售公司独立运作，并喜获“中国驰名商标”称号，重新整合后今年有望实现新突破。
    省外有序扩张，并购也在积极推进。公司区域扩张策略是选择安徽周边5 省、10 地区的100 个县，坚持市场深耕，宁缺毋滥，复制省内“小区域高占有”的模式，打造样板市场。目前省外已覆盖33 个县，全年预计有12 个县销售过千万，其中江西彭泽县超3000万元。公司注重资本运作，重点关注省外5 亿左右规模的地产品牌，寻找并购机会，通过嫁接金种子的管理经验，实现省外快速扩张，
    目前正积极推动，但无时间表。公司今年计划是力争收入22 亿元，净利润5.5 亿元，实现50%左右的增长。尽管今年行业景气有所回落，但公司有信心完成。
    我们预计金种子酒2012-2014 年业绩分别为1.016 元、1.382元、1.938 元，维持“强烈推荐”评级
    中报业绩符合预期，我们预计2012-2014 年业绩分别为1.016元、1.382 元、1.938 元，目前股价对应估值分别为19.92 倍、14.65 倍、10.44 倍。鉴于金种子在安徽省内竞争优势日益增强，盈利能力不俗，老产品柔和种子放量增长，新产品徽蕴系列发展迅速，省外扩张正有序进行，在三线白酒中业绩增速居前而估值最低，所以我们仍维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1.安徽省内竞争激烈导致公司业绩低于预期；2.经济持续下行和负面政策导致白酒消费不景气；3.省外扩张成效低于预期。