1．事件
    8 月27 日晚公司发布2012 年度中期报告，上半年公司实现营业收入981 亿元，同比下滑11.7%；归属于上市公司净利润96.1 亿元，同比增加89.2%，其中包括公司出售不锈钢、特钢事业部相关资产获得的收益90.9 亿元。
    上半年公司公司实现销量1186 万吨，独有及领先产品销量554.0 万吨，同比分别下降7.1%和15.7%。
    2．我们的分析与判断
    （一）EPS 增长来自资产剥离，普钢利润仍下滑逾30%
    上半年EPS0.55 元，同比增长89.2%，其增长主要来自于公司剥离不锈钢、特钢资产的收益。扣除非经常性损益后的EPS 为0.14 元，低于我们预测的0.18 元。但若剔除掉一季度不锈钢、特钢事业部亏损的7.4 亿元后，则与我们预测基本相符。
    剔除掉资产剥离收益以及一季度公司不锈钢、特钢事业部的亏损额后，剩余资产上半年实际营业利润为34.6 亿元，而2011 年中报的同口径营业利润为52.5 亿元，即不考虑不锈钢、特钢后公司营业利润实际上同比下降34.1%。
    （二）产品毛利率普遍下滑
    受下游行业持续低迷影响，公司上半年除钢管外几乎所有品种盈利能力均出现下滑，其中冷轧、热轧、宽厚板毛利率分别下滑6.18、3.98、2.59 个百分点。
    上半年公司宽厚板产品毛利率为-10.08%，在2011 年为负的基础上继续下滑2.59 个百分点，宽厚板部分已成为公司整体盈利的重要拖累。
    （三）销量低于预期，年度计划被动下调
    公司上半年销量完成1186 万吨，仅相当于年初制定的全年任务的48.9%，该比例低于往年同期。分产品来看，热轧产品销量完成最差，同比减少50 万吨（12.1%）；钢管及宽厚板基本持平；冷轧增长9 万吨（1.9%），这表明公司冷轧产品竞争优势仍然突出，盈利下滑主要为系统性风险。
    公司在中报中下调了全年产销及盈利目标，其中生铁产量、粗钢产量、商品坯材销量、营业总收入、营业总成本分别下调2%、5%、3.3%、9.3%和8.2%。年度计划下调意味着公司上半年经营情况不达预期，同时对下半年行业整体形势，以及公司新产线产能释放、盈利能提升等预期也并不乐观。
    （四）现金流状况良好
    经营活动现金净流入较去年同期增加45.6 亿元，剔除财务公司影响，经营活动现金净流入89.7 亿元，较去年同期增加37.8 亿元。
    现金净流入增加除资产剥离外，主要来自于折旧摊销费用的下降（6.1 亿元），以及存货增量的同比减少（18.9 亿元），这表明公司2012 年来降低库存的做法对改善现金流状况起到了较明显作用。
    （五）三季度盈利环比可能小幅提升
    公司7、8、9 三个月连续下调出厂价，其中热轧、酸洗板、冷轧、电镀锌、镀铝锌、无取向电工钢、宽厚板等6大品种的累积下调幅度分别为500 元/吨、380 元/吨、610 元/吨、280 元/吨、430 元/吨、530 元/吨、500 元吨和330 元/吨。
    从季度均值来看，上述6 大品种三季度均价环比分别下降167 元/吨、127 元/吨、303 元/吨、93 元/吨、143 元/吨、243 元/吨、333 元/吨和134 元/吨，而测算的同期主要品种成本下降270 元/吨左右，在假设其他因素影响不大的条件下，我们预计3 季度除冷轧、无取向电工钢外的品种吨钢盈利将可能有所提升，总盈利小幅提升的可能性较大。
    3. 投资建议
    预计公司2012 年EPS 为0.75 元，其中扣除非经常性损益后的EPS 为0.34 元，目前股价对应的PE 为12 倍左右；PB 为0.65 倍左右，维持“谨慎推荐”评级。