事件  宝钢股份8 月27 日晚披露了2012 年中报，公司上半年实现营业收入981.01 亿元，同比降低11.74%；盈利96.1 亿元，同比增长89.19%，每股盈利0.55 元。此外，宝钢股份拟以不超过每股5 元的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过50 亿元，预计将回购约10 亿股。公司将作为投资主体投建湛江钢铁项目。现有方案先期建设的工程项目静态投资约400 亿元，。  投资要点  业绩增长受益于出售资产，营业利润下降明显。受益于公司出售不锈钢、特钢事业部相关资产获得收益90.9 亿元，上半年业绩同比增长89.19%。而公司营业利润却同比下降了59.80%，主要因为今年上半年下游需求低迷，钢价先涨后跌，自5 月份以后下跌幅度明显。另一方面，铁矿石下跌幅度小于钢价下跌幅度，造成公司毛利率下降明显。  钢铁进入全行业亏损，宝钢盈利处于周期性底部。目前多数钢铁公司已处于亏损状态，行业已经处于盈利周期性底部位置，但基于产能明显过剩和需求减弱趋势，预计钢铁行业目前亏损将延续，宝钢目前的低盈利已经对行业基本面恶化做出充分反映，预计今年下半年将能维持中报盈利的水平。  回购方案有望提振投资者信心。公司本次回购资金总额不超过50 亿元、回购价格不超过5 元的条件下，预计本次回购股份约10 亿股，占公司总股本约5.7%，占社会公众股约22.8%。公司公告前P/B 低于0.7 倍，处历史新低且盈利能力远高于行业平均。回购方案体现出产业资本对公司未来前景乐观， 有利于增强投资者信心。  湛江项目占据有力地利条件。广东省制定了重点发展装备、汽车、钢铁、石化、船舶制造五大产业的战略规划，目前广东省钢材自给率仅约为40%左右， 其中板材为33%，缺口约三、四千万吨。湛江港的地理位置和深水条件有利于降低铁矿石运输成本，预期将有效地填补广东地区的钢材的需求缺口。   财务与估值  基于行业基本面低迷的预期，我们相应下调公司2012-2014 年每股收益预测至0.68、0.38、0.41 元，参考可比公司P/B 水平，维持目标价6.15 元， 维持公司买入评级。   风险提示  下游需求恢复低于预期；湛江项目盈利水平低于公司预计。