业绩逊于预期；计划下调
    宝钢上半年业绩逊于预期，下调目标
    宝钢公布的12年上半年收入同比下降12%为981亿元，税后净利同比增长89%为96亿元，原因是2季度的资产处置获得91亿元一次性收益。收入和利润分别比瑞银预期低8%和23%，我们将此归因于毛利率下降和税率上升。同时，宝钢将2012年粗钢产量计划下调5%到2,398万吨，并将毛利指引下调20%，由200亿元降至160亿元，我们预计全年毛利为186亿元。
    上市公司将筹建湛江项目，投资/产能比为4,592元/吨
    宝钢宣布，湛江项目将由上市公司直接筹建。项目一期的资本开支预计在400亿元，粗钢/钢材产能分别为871/637万吨，股权内部回报率为9%。我们认为4,592元/吨（723美元）的每吨新产能投资是合理的，不过华南产能过剩问题仍是令人担心的关键一点。
    股票回购成为积极催化剂
    宝钢还宣布了股票回购计划，未来12个月以低于5元的价格回购仅50亿元的股票。若回购价为5元，股票回购将使得宝钢普通股减少5.7%，自由流通股减少22.8%。此举表明管理层对公司的信心，我们认为这也是积极的刺激因素，可提升公司的每股收益和市净率。
    估值：评级“买入”，目标价8.2元
    我们维持对宝钢的“买入”评级和目标价8.2元。在8月28日公司召开分析师会议之后，我们可能重审我们的盈利预期。