一、 事件概述
    公司发布2012 年半年度报告：1-6 月实现营业收入17.92 亿元，同比上升17.74%；归属于上市公司股东的净利润1.19 亿元，同比上升5.31%；EPS0.56 元。
    二、 分析与判断
    脱硫脱硝EPC业务表现抢眼，逆市大幅上升
    报告期内脱硫脱硝EPC 业务实现收入5.96 亿元，同比上升44.0%，毛利率20.8%，同比下降1.4 个百分点。在今年脱硫市场日益萎缩、脱硝市场方兴未艾，同时火电厂普遍亏损的大环境下，作为背景一般的民营企业，我们认为EPC 收入的大幅增长、毛利率基本持平，充分显示出市场对其技术水平和工程实力的认可。
    除尘器稳定增长，龙头地位难以动摇
    公司除尘器业务上半年实现收入10.41 亿元，同比上升12.8%，毛利率23.3%，同比下降1.8 个百分点。除尘器销售目前以国内新建火电机组为主，需求呈下滑趋势，然而公司销售依然稳步上升，市场占有率进一步提高，尤其是在大机组的电袋复合除尘器领域，中标率接近100%。
    海外总包市场开拓顺利，未来收益十分可观
    考虑到国内火电投资放缓的风险，公司积极向海外电建总包市场开拓，上半年已实现收入2091 万元。目前在手的印尼加里曼丹电厂、印度比莱钢厂两个合同总金额14.8 亿人民币，有望在2013 年确认大部分收入。
    宏观经济导致资金压力上升，财务费用增加压缩利润空间
    受宏观经济影响，公司下游客户资金紧缺成普遍现象，受此影响公司应收账款期末数达11.41 亿元，增速42.6%，快于同期收入增速。借款利息增加及票据贴息上升使财务费用达1789 万元，费用率由上年同期-0.05%上升至1.00%，挤占了利润空间。
    以技术优势获取订单，未来稳定增长可持续
    公司在电袋复合除尘、半干法脱硫等先进环保技术的工程应用方面走在国内前列。
    其除尘器海外市场订单开拓迅速，随国内脱硝市场启动，EPC 订单增长较快，同时公司在钢铁脱硫、水泥脱硝等前沿领域已具有一定优势地位，稳定增长可望持续。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计2012-2014 年净利润分别为2.96 亿元、3.26 亿元、3.53 亿元；折合EPS 分别为1.39 元、1.53 元、1.65 元，按照当前股价23.79 元，对应PE 分别为17 倍、16 倍、14 倍。维持“谨慎推荐”评级，目标价30 元。
    四、 风险提示：
    受宏观经济影响国内火电投资增速持续下滑，脱硝市场竞争激烈盈利水平下降。