净利润同比增长5.31%。2012 年上半年，公司实现营业收入17.91 亿元，同比增长17.73%，净利润1.19 亿元，同比增长5.31%； 实现每股收益0.56 元，略低于我们预期。我们认为，火电行业新增固定资产投资大幅下滑、宏观经济形势持续低迷至钢铁、水泥等行业资金周转紧张等，是拖累公司业绩增长的主要原因。
    脱硫脱硝业务增长强劲，盈利同比增长35%。2012 年上半年公司脱硫脱硝业务增长强劲，该业务营业收入达到5.96 亿元，同比增长44%，营业利润1.24 亿元，同比增长35%；脱硫脱硝业务毛利率下滑1.41%，好于我们的预期。除尘业务保持平稳增长，收入同比增长13%，营业利润同比增长9%。从收入、利润结构来看，脱硫脱硝业务占比达到1/3 左右，除尘器业务占比近60%。
    政策利好不断，电力、非电行业烟气治理市场陆续爆发。根据环保"十二五"规划，我们预计电厂脱硝+非电行业环保产业市场空间超过3000 亿元，且订单正加速释放。公司作为大气治理领域的龙头企业，市场占有率高、且技术实力出众，我们预计公司脱硫脱硝业务未来3 年复合增速将保持25%以上，除尘业务受益于国外市场开拓仍将保持10%的增速。
    评级：增持。我们调整公司2012-2014 年EPS 分别为1.37、1.69、1.94 元。公司是国内烟气治理领域的龙头公司，将分享脱硫脱硝等行业的高速成长。公司目前估值行业内最低，我们认为给予公司2012 年20 倍PE 较为合适，对应合理股价区间24.66-28.77 元。
    风险提示：火电行业投资下滑、非电行业经营困难导致相关项目延后；市场竞争激烈导致毛利率下滑。