投资要点:  2012年上半年房产结转收入大幅增长，销售速度减缓  报告期内，公司实现营业总收入37.50亿元，同比增长41.45%，主要系结算规模增加；实现利润总额8.28亿元，同比增长86.43% ，归属于上市公司股东净利润6.47亿元，同比增长83.11%。在报告期内，公司实现销售金额约57.3 亿元，其中主业房地产实现签约销售金额53.2 亿元，同比下降11.88%，实现销售面积80.2 万平方米，同比下降4.02 %。 产品调整的效果尚未完全释放，坚定高周转  报告期内，公司，积极采取调结构、调定位、调产品的"三调"策略，对重庆廊桥水乡二组团等多个项目进行了增加商业体量等定位性调整，对10 余个项目的产品户型进行了优化调整。公司的产品调整策略主要维持公司高速周转，但由于调整周期存在，产品调整后的效果尚未释放，下半年的销售将获益于产品结构的调整。同时，公司在上半年以价换量的力度不小，公司在坚持精品的基础上，大的战略定位还是高速周转。 负债风险降低，短期压力不大  2012年迄今为止，公司已经偿付六笔信托贷款，涉及的信托总额为29.2亿元，公司的信托偿付风险大幅度降低。公司期末的货币资金80.20亿元，短期借13.42亿元，一年内到期的非流动性负债37.37亿元，长期借款84.39亿元，公司的净负债率为86.32%。负债水平基本合理。 获取新项目积极，扩张没有停滞  上半年共新获取土地项目7 个，土地总价款约20.9 亿元，项目可建面积约238.8 万平方米，楼面均价875元/平方米，新进入江苏张家港、湖南郴州、四川内江、重庆长寿等4 个城市。 与去年同期相比，新增项目投资总额下降了约32%，可建面积同比增长约20%，楼面均价同比下降了约43%。截止报告期末，公司在建及未开工建筑面积1460 万平方米。从公司的投资情况看，销售面积要远远小于新获取的土地储备，说明公司的规模依然在实现扩张。 主要风险：限售股份解禁压制短期股价  2012年8月23日，公司有限售股份解禁，解禁量高达1.91亿股，占总股本的16.54%，公司股价受到一定的压力。 买入评级，维持6-12个月目标价至12.0元  公司2012-2014年每股收益分别为1.33元，1.56元和1.81元，对应2012年8月17日收盘价的PE分别为7.08倍、6.05倍和5.22倍。对应2012年8月17日的收盘价的PB为1.65倍、1.37倍、1.15倍。