信用销售持续激进  
    在低迷形势中逆市发力，上半年实现21.5%正增长，略超预期   2012 年1~6 月实现销售收入291 亿元(+20.6%)，净利润56.2 亿元(+21.5%)， EPS 为0.73 元。由于高毛利混凝土业务占比提高，毛利率提升1.5%至34%。  混凝土机械：增长驱动力不同于土方，未来增速趋势将放缓   三一+中联混凝土机械收入上半年共340 亿元(+26%)，远好于土方机械(-37%)。原因:1)商混率提升促使行业增速多年高于地产投资增速，只要2014 年饱和点未到，仍将持续;2)今年两大龙头公司通过促销、以旧换新等，引导泵车需求加速向长臂架过度，"创造"结构性需求。降价促销与产品结构提升对毛利率的作用相消，因而混凝土机械毛利率与去年同期持平。混凝土机械增速将随地产投资下降，预计12 年下半年有望小幅正增长，13H 大概率出现小幅负增长。  市占率逆市提高：研发、服务水平切实提升   除宽松信用政策外，公司结合CIFA 技术研发实力相对提升、服务水平切实提高， 助混凝土机械市占率从去年45%提升到49.7%，挖掘机从1%提升到2.4%。  信用销售政策仍然激进   公司资本优势业内领先，通过保理等表内债务表外化方法，资产负债率仅55%， 现金209 亿。因抗风险能力强，公司信用销售政策偏激进：金融资产组合余额(应收款项、融资租赁余额及担回购义务按揭余额之和)11 年底434 亿，12H 达545 亿，加回上半年出售的101 亿无追索保理款，共646 亿(+49%)，增速高于收入增长。上半年新增各类余额212 亿，保守假设11 年底余额在当期回款10%约43 亿，则新增销售中共255 亿形成了应收/或有负债，占当期291 亿收入比88%。  市场担忧的逾期、坏账可多渠道化解，对报表实质性影响有限   销售激进加大市场对未来坏账的担忧，但我们估计对利润实质影响有限:1)逾期款项归并至应收账款，一年内仅计提1%; 2)逾期后若回购/拖机，应收账款将转存货；若可形成二次销售，有较大概率形成盈利; 3)投资复苏后逾期/坏账自降  12~13 年EPS1.15 (+10%)/1.18(+3%)元，维持"推荐"评级   维持12 年，下调13 年预测，对应PE7X/7X。需求下行，增速放缓，但下滑幅度较小。激进销售政策对市场信心影响较大，但对报表实质影响有限。当前估值水平已一定程度反映上述担忧，但上涨仍需等待催化剂，维持"推荐"。