投资要点
    业绩基本符合预期。上半年公司实现销售收入262.43 亿元，同比下降14.7%；实现归属母公司股东净利润18.35 亿元，同比增长159.9%，对应最新股本（28.1 亿股）摊薄EPS 为0.65 元。收入下滑情况下，营业外收入大幅增加导致业绩同比提升。
    商用车需求下降导致收入下滑，综合费用率上升。上半年公司实现销量33.2万辆，同比下降9.1%。轻卡销量26.8 万辆，和上年同期相比下滑4%；受经济低迷和投资减缓影响，中重卡销量下降28.2%、轻客销量下降10.2%、大中客销量下降26%，销量下滑导致上半年收入下降14.7%。上半年综合费用率提升2.6 个百分点。其中，工资福利费用上升，带动销售费用和管理费用分别攀升17.2%和14.3%；利息支出增加9000 万元，导致财务费用率提升0.4 个百分点。
    受益于成本下降，毛利率同比略提升。上半年整车综合毛利率10.4%,同比增长1.1 个百分点，其中重卡毛利率同比提高2.23 个百分点，轻客毛利率同比提升3.2 个百分点，轻卡毛利率略下降0.72 个百分点。若2013 年经济回升，预计重卡行业需求将有所回暖，公司重卡盈利贡献有望回升。
    与戴姆勒成立合资公司后，资产评估增值导致利润大幅增长。公司与戴姆勒成立合资公司，评估增值所产生的非经常性损益从2012 年开始分年度确认。
    上半年营业外收入20.9 亿元，其中非流动资产处置利得增加8.9 亿元，新增非货币性利得11.72 亿元。营业外支出方面，处置资产损失同比增加8800万元，净增使用费8454 万元。上半年每股经营性现金流0.043 元，材料采购付现降幅（-16.4%）大于销售收现降幅（-11.6%）导致现金流转正。存货占流动资产比重下降24.1 个百分点，存货管控改善明显。
    财务与估值：我们预计2012-2013 年EPS 分别为1.24 元、0.98 元，综合考虑可比公司平均估值水平及公司非经常性收益，给予公司目标价7.00 元，维持公司增持评级。
    风险提示：经济继续下行影响公司产品需求，原材料成本上升影响盈利能力。