公司上半年实现营业收入21.4 亿，同比增长0.57%，其中百货主业销售收入19.91 亿，下降1.12%；实现利润总额2.568 亿，同比下降4.94%；实现归属于上市公司股东净利润1.915 亿，同比下降5.39%，对应基本每股收益0.53 元。其中二季度实现收入9.82 亿，增速7.33%，大幅高于一季度-4%的收入增速，单季度实现归属于净利润8247 万，同比下滑4.07%。报告期公司综合毛利率提升1 个百分点至23.68%，但销售费用大幅增长28%，导致期间费用率提升1.73 个百分点至11.02%，以上因素共同导致公司报告期净利率下降0.56 个百分点至8.95%，为2008 年以来最低中报净利率水平。
    下半年重点关注国金店周边商业环境改善进程
    近两个月广东地区销售形势仍不容乐观，我们了解到广深两市零售业7、8 月份销售压力仍然较大，增速也较二季度有所回落。下半年国金店上西塔写字楼将迎来入驻高峰，同时四季酒店也将开始对外营业，我们将持续关注国金店周边环境改善进程。公司位于广州的新中国大厦物业从2011 年四季度开始提租，将每年为公司带来1 亿左右租金收入，较之前年度提高4000 万，对应新增税后EPS0.08 元，租金收入成为百货同店下滑中的公司业绩稳定器。
    投资建议
    公司在门店扩张上围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局，在高端产品品类的引进上经验丰富，区域消费者认可程度高。考虑沿海地区消费增速放缓及新开门店培养尚需时间等因素，我们下调2012-2014年EPS 至1.05、1.22、1.40 元，下调目标价至15 元，对应15 倍PE。
    风险提示
    区域竞争加剧、新店培育时间过长