报告关键点：
    中报业绩低于预期
    旺季不旺或成为现实
    下调至中性-A评级
    报告摘要：
    中报业绩低于预期：报告期公司实现营业收入114.5亿元，同比增长6.5％，实现归属于母公司净利润2.4亿元，其中二季度公司亏损1.6亿元，折合每股收益0.21元，同比下降77.2%，低于我们之前的预期。销售收入同比的增加来源于逸盛大化的节能减排改造项目于去年7月份投产，使得原来的120万吨PTA装臵产能达到年产225万吨。
    旺季不旺或成为现实：由于冬装需求来临，三季度一直以来是涤纶的需求旺季。
    但是今年的情况是旺季不旺很可能成为现实，产能大量投产成为压制产品价格上涨的重要因素。2012年，中国PTA新增年产能将超过1150万吨。尽管8月份油价反弹及台风影响到港等因素使得PTA出现小幅拉升局面， 8月中旬达到7900元，但PTA目前仍处于亏损状态，亏损幅度大约在每吨400元。由于今年以来PTA行业持续亏损，新增产能大多推迟投产，目前仅有BP珠海年产20万吨和远东石化年产140万吨项目投产。随着三季度黄金季节的来临，后续新增产能将陆续释放，届时PTA产能过剩局面将进一步加剧，并且PTA将长期处于微利甚至亏损状态。
    PX供给存在瓶颈：尽管近期PTA反弹了约900元，但其原料PX上涨更加强烈。PX外盘从6月初至今，上涨了约240美元，换算成人民币约1800元。原料材料价格的快速上涨进一步压缩了行业的盈利空间。从产能扩张进度来看，PX产能扩张速度远低于PTA产能扩张，这将在长期导致PX市场供应短缺，使得产业利润向上游转移。
    下调至中性-A评级：考虑到下半年行业内扩产仍将继续，而需求尚未出现复苏迹象，行业景气度短期内难有改观，我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.4元、0.97元、1.25元。公司业绩同宏观经济密切相关，周期性极强，下调至中性-A评级，6个月目标价12.8元。
    风险提示：PTA价格继续下跌；产能投产进度低于预期；