报告摘要：
    年报业绩略低于预期：公司全年实现营业收入238.7亿元，同比增长51.14%；归属于上市公司股东的净利润16.2亿元，同比增长5.43%，摊薄后每股收益约1.46元，略低于我们之前的预期。公司营业收入大幅增长的主要原因是控股子公司逸盛大化石化有限公司节能减排改造项目于7月份投产，使得原来的120万吨PTA装臵产能达到年产225万吨，使得ＰＴＡ业务收入同比增长47.70％；同时，公司募集资金项目和超募项目的配套聚酯切片也已经全部投产，使得公司聚酯切片同比增长546.69％。但公司净利润增幅小于营业收入，主要原因是公司主营产品价格下滑幅度较大，四季度单季综合毛利率仅为3.5%。
    PTA价格触底反弹：目前下游库存较轻，我们预期随着银根逐步放松以及下游逐步开工，补库存效应将带动PTA价格在1季度反弹。棉花的国储收储价约为19800元/吨，而国储棉最高容量为385万吨，目前的库存依然是偏低的，这将对化纤起到有效支撑。今年一月以来，PTA价格已由8500元/吨上涨到9000元/吨，公司环比业绩有望获得改善。
    行业产能扩张过快影响盈利空间：今年总计有1150万吨/年PTA新增产能，能够满足1340万吨/年的聚酯生产能力，然而今年预计要投产的聚酯新产能仅为230万吨/年。以预计2012年国内聚酯产量3000万吨估算，PTA装臵的平均开工率仅有72%，对于非一体化的生产商冲击尤为强烈。
    维持增持-A评级：公司进行产业链扩张，有利于减小毛利的波动。短期PTA价格反弹有利于公司业绩环比改善。我们预期2012年-2014年每股收益分别为1.38元，1.83元，1.99元。按2012年16倍估值，3个月目标价22.1元，维持增持-A评级。
    风险提示：PTA价格继续下跌；产能达产进度低于预期