一、 事件概述
    广深铁路发布半年报，报告期内公司实现营业收入70.11亿元，同比增长1.11%，归属上市公司股东净利润为6.78亿元，折合EPS0.10元，同比下滑25.87%。
    二、 分析与判断
    受困于多重因素，客运维持弱势格局，但城际列车下滑速度略超预期报告期内，客运收入同比下滑4.24%。其中，占客运收入62%的长途车和32%的广深城际列车运营收入分别下滑3.17%和7.46%，维持弱势格局。长途车收入下降幅度符合预期，主要在于武广高铁分流及铁道部限制超员率；城际列车收入下滑略超预期，主要在于四级修和降速导致的运能下降。直通车实现同比增长3.10%，也低于此前预期，但由于占比较小，对盈利影响有限。
    货运今年将保持相对稳定，提价保障盈利小幅提升
    由于上半年进口煤与国产煤价倒挂，珠三角地区发往内地煤炭量大幅提升，但受制于经济不振及固定资产投资萎靡，不改货运量下滑5.48%的局面。但由于吨收入提升10.71%，货运收入仍保持4.62%的增长。京广高铁年底前全线贯通将使京广线的货运运能得到极大释放，预计自2013年起公司货运增长空间将被彻底打开。
    路网清算及其他运输服务收入提升主要来自于为广深段高铁的运营服务报告期内，路网清算及其他运输服务收入同比增长11.10%，其中路网清算服务微跌5.50%，主要由于机车牵引工作量减少；收入增长贡献主要来自于铁路运营服务收入大涨85.18%，增长原因在于报告期内公司开始为广深高铁提供铁路运营服务。
    成本端仍然是未来两年内掣肘广深铁路业绩的最重要因素
    报告期内，主营业务成本增长8.84%，其中人工成本和维修费用分别增长21.99%和29.68%，是成本增长的主要原因。在成本端难以有效控制下，公司主营业务毛利率下滑5.43%至22.58%。未来两年，这一局面将难以得到有效改善。
    三、 投资建议
    客货运增速下滑确定的背景下，成本端将是今明两年业绩的最大障碍。我们小幅下调公司盈利预测，预计2012-14年EPS为0.20元、0.24元和0.29元，目前股价对应PE分别为13.09X、11.19X和9.11X，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示
    广深港高铁分流及成本增长超预期、大盘系统性风险