投资要点： 
    公司上半年经营业绩基本符合预期。报告期公司实现营业收入134.06亿元，同比增长11.25%；实现营业利润13.20亿元，同比增长3.03%；归属于公司股东扣除非经常性损益净利润 9.20亿元，同比增长2.52%；净资产收益率8.67%，同比减少1.13个百分点。 公司收入增长较快，尤其是二季度增速明显。公司上半年收入增长较快，尤其是二季度增速达到14.7%。部分源于去年对山东银麦、杭州紫金滩的收购以及本年度与三得利销售渠道的整合，其中山东市场增长12.4%，华东市场增长26.8%。新产能的投入也是收入增长的原因之一。 公司毛利率有所下降，主要是副品牌的增速高于主品牌和高档产品，产品结构的变动使得整体毛利率下滑，成本上升也是其一。
    上半年公司整体毛利率40.48%，相对于去年同期下降了约2.75个百分点，但二季度毛利率相比一季度有所提升。公司收入增长和销量增长吻合度高，表明公司整体产品价格没有提高，而公司主品牌销售增长8.2%，副品牌销售增长14.68%，副品牌增长较快而毛利率较低，使得公司整体毛利率下滑。
     薪酬上涨使得公司的销售费用和管理费用增加较多，财务公司的组建有效提升了公司资金收益水平。公司本期销售人员薪酬增加1.13亿元，管理人员薪酬增加0.31亿元，是公司两项费用增加的主要因素。相比，公司本期的广告促销费用减少1.07亿元。薪酬的上升或是长期趋势，但广告费用的减少不可持续。受益于财务公司的组建，本期利息收入增加0.94亿元。
     公司资产运营效率有所下降，但整体资产质量依然良好。公司为实现1000万千升目标继续维持较高的产能扩建策略，期内与三得利公司在华东市场进行了合作，公司管理层发生了一些调整，但相较于一个较为成熟的公司而言其影响较小。 继续维持买入评级，建议长期持有。预测公司2012-2014年的每股收益分别为1.59元、1.88和2.19元，2012年对应当前的市盈率为21倍。我们看好公司的长远发展前景，建议适时买入并长期持有。 
    风险因素：经济增长乏力影响消费意愿；人工成本、原材料价格上涨。