一、 事件概述
    我们调研了盾安环境（002011），了解公司中报有关情况。
    二、 分析与判断
    中期再生能源业务收入4.8亿，利润4,500万，符合预期公司上半年再生能源业务收入4.8亿（一季度2.7亿，二季度2.1亿），其中含政府补贴约3,000万元，净利润4,500万，净利润率约为9.4%（扣除少数股东权益前）。此外根据无形资产科目，公司特许经营权余额上半年增加约3亿，与再生能源业务的工程收入相匹配。上半年表现符合我们的预期，也符合全年收入目标10亿的进度。我们了解到，公司下半年将继续拓展新的再生能源项目，随着公司切入电力集团订单的局面打开，以及继续拓展其它电厂项目的执行力，我们判断订单的可复制优势将于下半年体现，并将为2013年项目数量和收入贡献再次攀升提供保障。
    配件业务实现9%增长，来自格力的收入贡献占比29%
    在上半年空调行业出货量负增长的形势下，公司配件业务收入实现9%增长，其中四通阀产品排名也成为行业第一，电子膨胀阀上半年销量约为130万套。
    公司第一大客户格力的收入贡献6.5亿，占公司配件业务收入的29%，在其份额也有所增长。我们判断若美的空调收入于下半年有所改善，对于公司同样是利好。而受制于特种空调行业整体状况，公司中央空调和其它特种空调业务收入同比持平或小幅下降。但下降程度也好于行业平均。我们维持前期看法，配件主业始终提供安全边际。
    多晶硅项目今年工作重点为控成本控亏损我们了解到，上半年公司多晶硅产量约为50-100吨/月，产能利用率约为20-40%。今年公司工作重点是控制成本和费用，力争将亏损控制在2,000万以内。
    经营性现金流与主业匹配，未来资本投入仍然要满足业务发展
    上半年公司实现经营性现金流1.6亿，与公司传统主业净利润水平相匹配。投资性现金流8.9亿，中长期来看，公司仍将采用多种融资方式，最大程度满足再生能源业务的资金需求。
    三、 盈利预测与投资建议我们坚定看好公司业务团队的积极进取姿态和执行能力，重申强烈推荐评级和20元目标价。基于中报调整盈利预测，预计2012～2014年EPS分别为0.48元、0.71元与0.98元，对应当前股价PE为21、14与10倍。
    四、 风险提示
    费用投入不可控；多晶硅业务拖累加大，煤炭业务贡献晚于预期。