2 季度业绩下滑增大，低于预期
    上半年主营收入18.75 亿元（-8%），归属于母公司净利润5.29 亿元（-17%，扣非-11%），EPS 0.73 元，低于预期。其中2 季度收入9.27 亿元，同比下滑14%，归属于母公司净利2.66 亿元，同比下滑22%，收入和净利下滑幅度均大于1 季度。同时预告1~3 季度业绩下滑0~30%。
    下游需求不景气，出口明显下滑
    受欧洲经济影响，维生素下游需求不景气，上半年国内维生素出口总量下滑11.4%，其中VE 下滑9.2%， VA 下滑6.5%。国外需求下滑同时，国内VE/VA因为库存较多，价格均有所下跌。两方面因素影响，上半年公司VE 收入减6%，VA 收入减29%，其中VA 下滑较大是因为11 年日本地震后，公司VA 出口量大增，基数较高。受价格下滑影响，VE 和VA 分别下滑1.08 和1.35 pp。
    4 季度维生素业务预计会略有好转
    8 月初，浙江医药提高VE 报价15%，新和成也于近期跟进，目前VE 价格略微提升3 元/kg 至108 元/kg。根据目前库存情况，我们预计需求有效启动到9 月之后，而且去年3 季度基数较高，预计业绩仍将下滑，而4 季度会略有好转。
    新业务拓展慢于预期
    上半年香精香料没有增加新的品种，同时受价格下跌影响盈利下滑，收入仅2.15亿元，同比减少8%，毛利率下滑1.84pp。新材料等其他品种仍在开发阶段，预计到14 年才会有较大突破。
    风险提示
    维生素和香精香料业务价格波动风险下调盈利预测，维持“谨慎推荐”
    考虑到下游需求尚未有效启动，3 季度VE/VA 盈利仍继续下滑，下调12~14 年EPS 1.46（-0.09）/1.55(-0.07)/1.66（-0.12），对应当前PE14X/13X/12X。公司今年业绩下滑主要是维生素短期波动影响，长期来看维生素需求有一定的刚性，新兴市场国家对需求的拉动会逐步显现，预计13 年后维生素业务会恢复增长，同时公司在新业务拓展依然值得期待，维持公司“谨慎推荐”评级。