新材料业务成为考核目标，估值提升契机有望到来
    业绩符合预期
    2011年公司收入38.04亿元，同比增长10.41%；利润总额135,240.80万元，同比增长2.00%；净利润116,439.26万元，同比增长5.85%，对应EPS1.60元（扣除非经常性损益后EPS1.59元）。
    香料收入大幅增长，业务结构进一步丰富
    2011年香料收入增长78%，收入占比从2010年的7%提高至12%，但毛利率还较低。我们预计2012年香料业务还将大幅增长，随着附加值高的新品种不断推出，毛利率有望提高，收入、利润占比都还将有较大幅度的提升激励方案推出，新材料业务明确成为考核目标，估值提升契机有望到来公司推出《经营团队考核激励方案》，提出大力发展高分子材料业务，并将“完成一个高分子新材料产品的项目建设及一个以上新材料产品的中试”作为考核目标之一。目前公司估值水平不高，我们认为随着新材料业务逐渐成熟，2012年新材料达产有望成为估值提升的契机。
    估值：维持买入评级，目标价33.20元
    我们小幅调整了盈利预测，2012-2014年EPS（不含非经常性损益）为1.81、2.19和2.49元（调整前为1.82/1.83/2.52元） 。我们根据瑞银VCAM计算得到的目标价不变，为33.20元（WACC假设为7.3%），维持买入评级。