事 项
    威孚高科发布 2012 半年报：实现营业收入26.2 亿元，同比下降20.0%；净利润4.5 亿元，同比下降30.8%；每股收益0.66 元（按最新股本摊薄）；每股净资产12.11 元。
    平安观点
    1H12 公司主要下游车用柴油机销量同比下滑13.2%，同时配套工程机械等的非车用柴油机销量也有较大幅度下滑。1H12 公司并表和参股业务收入和利润均出现大幅下滑，业绩略低于我们的预期。
    重型柴油机销量大幅下滑对公司影响大。虽然1H12 公司主要的下游车用柴油机销量仅同比下滑13.2%，但重型柴油机销量下滑幅度更大，对公司本部、威孚汽柴及博世汽柴影响较大。目前国产重型柴油发动机主要配套重卡、大客及装载机，1H12 重卡和装载机销量分别同比下滑31.6%和24.3%，对公司营收和利润均有较大影响。1H12 公司燃油喷射系统业务收入同比下滑21.3%。
    博世汽柴和中联电子利润大幅下降，致两者利润贡献占比不足30%。1H12博世汽柴和中联电子净利润分别同比下降61.8%和23.9%，导致来自两者的投资收益同比下降47.1%，两者合计利润贡献比例由2011 年的35.6%下降至1H12 的29.8%。高压共轨系统出货量大幅减少，特别是配套中重型柴油机的高压共轨系统出货量大幅下降致使博世汽柴利润下滑较大。不过来自联营企业的投资收益同比降幅有望收窄，2Q12 公司的投资收益同比降幅较1Q12 收窄5.9 个百分点。
    1H12 毛利率和三项费用率均较为稳定，但2Q12 费用增长较多。1H12 公司毛利率水平总体略增，其中燃油喷射系统业务、进气系统和尾气后处理系统三大业务毛利率分别同比增加-0.2、-12.2 和1.1 个百分点。进气系统产品毛利率大幅下降，主要是因该产品市场竞争激烈，产品降价所致。2Q12公司三项费用率同比增加了2.9 个百分点，其中销售费用率和管理费用率
    分别同比增加3.2 和1.6 个百分点。销售费用率大幅增加主要因三包费用增加所致。我们估计2Q12 管理费用率增加或因管理费用于该季度确认较多所致，综合计算1H12 管理费用率还同比减少0.4 个百分点。
    2Q12 并表业务收入同比降幅扩大及费用率上升。1Q12 由于公司并表业务利润同比增长，在投资收益同比下滑49.2%的情况下，净利润仅下滑15%。2Q12 公司下游行业进一步恶化，并表业务收入同比下降22.7%，同期三项费用率又同比增加2.9 个百分点，致使公司并表业务利润下滑幅度与投资收益下滑幅度相当，均超过43%，未能延续2011 年和1Q12 并表业务好于参股业务的趋势。
    投资建议及盈利预测。考虑到经济不景气导致柴油机需求下滑，尤其是重卡和工程机械所需的重型柴油机需求的大幅下滑，我们下调了公司盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为1.33元、2.11 元、3.08 元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇，未来业绩快速增长确定性强，维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：商用车行业、尤其是重卡行业销量继续大幅下滑；国Ⅳ排放标准实施严格程度低于预期。