投资要点 事件： 新安股份公布2012年半年报，报告期实现营业收入29.69亿元，同比增长22.11%，实现营业利润-4149.49万元，同比减少2801.58万元，实现归属于上市公司股东净利润-2774.66万元，同比下降149.48%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-7247.48万元，同比减少3880.21万元。按6.79亿股的总股本计算，实现EPS-0.04元，每股经营性现金流量净额为-0.18元。 点评： 新安股份2012年上半年业绩处于公司业绩快报净利润为-2800万元至-3000万元的区间之内，也与我们此前EPS为-0.04元的预测相符。而草甘膦价格持续上涨是业绩环比改善的主要原因。  产量增加及草甘膦价格上涨带动收入增长。今年以来国内外农药市场需求均有所回暖，且经历过去三年连续低迷之后，供需格局已有较大改善，年初以来草甘膦价格持续上涨（以华东市场草甘膦为例，2012年上半年均价已达到24794元/吨，同比去年同期均价上涨14.05%），加之公司草甘膦产量增加，产品收入同比增长29.98%。此外尽管下游需求疲软使得有机硅产品价格同比下降（以华东地区DMC为例，2012年上半年均价同比下降22.36%），但由于新安迈图10万吨/年有机硅单体项目达产使公司有机硅产品产量增加，因而有机硅产品收入同比增长31.69%。在草甘膦及有机硅两大产品收入增长推动下公司营业收入同比增长22.11%     
     草甘膦盈利改善，有机硅有所下滑。由于2012 年上半年草甘膦均价同比上涨， 公司农化产品同期毛利率同比增加3.06 个百分点至10.53%。有机硅产品方面，虽然上半年甲烷氯化物、金属硅等原料价格有所下降，但产品价格下降幅度超过成本下降幅度，毛利率同比下降4.98 个百分点至10.88%。总体而言公司综合毛利率仍小幅增加1.05 个百分点，但由于财务费用同比增加3552.69 万元以及营业外收入同比减少7168.03 万元，因而公司净利润同比有所下降。 从二季度单季度看，二季度以来草甘膦价格显著上涨，行业景气底部回升， 与一季度成本上涨幅度高于价格上涨幅度的情况相比出现明显改观。草甘膦价格从年初的23750 元/吨上涨至二季度末的26000 元/吨，涨幅达到9.47%， 二季度单季度毛利率环比上涨5.38 个百分点至13.05%，因而公司二季度净利润环比扭亏为盈，由一季度亏损3488.32 万元转变为二季度实现盈利713.66 万元。 
    草甘膦景气有望延续，有机硅底部盘整。我们预计此轮草甘膦价格持续上涨的态势短期仍有望持续，主要基于以下几点判断1）经过三年的行业低迷期， 部分产能退出市场，产能过剩程度已有明显改善，而环保压力加大以及生产装臵的腐蚀使得小企业闲臵产能复产有一定难度。短期而言目前国内企业陆续进入检修期，预计供给将持续紧张；2）今年以来，国内外农药需求有较好回暖，目前草甘膦南半球及东南亚市场即将进入旺季，因而需求较好的态势有望延续。此外原料价格的下降也有助于盈利空间的扩大。 中期看，由于供给端的产能过剩度有较明显改善，环保政策的收紧令行业新增产能趋于有序，因此草甘膦行业在经历近3 年半洗牌后，可望回到企业获取合理利润的景气水平，从而有助于新安股份盈利的恢复。 而有机硅尽管产品价格大幅下跌，但由于原料成本有所下降，行业龙头企业的盈利整体仍保持在盈亏平衡附近。目前受制于需求低迷以及产能快速扩张， 预计有机硅产品价格短期难有明显改善。 
    维持"增持"评级。目前草甘膦价格稳步上涨，行业景气有望延续，公司业绩将显著受益。并且通过加大下游产品研发延伸产业链，公司有机硅业务盈利压力有望得到一定缓解。考虑到草甘膦行业景气回暖明确以及公司草甘膦业务的高弹性，我们预计新安股份2012-2014年EPS分别为0.12、0.32、0.40元，维持公司"增持"的投资评级，并对草甘膦行业的运行情况保持密切关注。 风险提示：需求复苏不达预期风险、原料大幅上涨风险、小企业非法生产风险。