公司 12 年半年报业绩符合预期。1H12 公司实现销售收入60.36 亿元，同比增长2.51%；实现净利润3.98 亿元，同比下降29.9%（扣除非经净利润3.58 亿元，同比增长5.71%）；1H12 综合毛利率为17.5%，较1H11 下降0.3% ，1H12EPS 0.16 元，基本符合我们此前中报前瞻中对公司业绩的预测（申万基础化工中报前瞻预测公司1H12 EPS 0.17 元）。公司经营数据二季度环比明显好转，2Q12 公司销售收入环比增长20.5%；毛利率环比提升2.0%；净利润环比增长63.8%。
    车用改性塑料高速增长拉动公司改性塑料销量持续逆势增长。1H12，公司改性塑料业务的主要下游汽车、家电、电子电气等行业的产销量增速明显放缓，但公司通过加强车用改性塑料的技术和市场开拓力度，在国内汽车销量同比增长不到3%的情况下，实现了车用改性塑料12%的增长。1H12 公司改性塑料销量32.13 万吨，同比增长4%。
    增发募投项目有序推进，新材料业务尚未进入收获期。公司12 年公开增发的募投项目有序进行：多数项目进度在20%左右，其中广州20 万吨车用塑料项目、15 万吨再生塑料项目已经开始产生收益。新材料业务则进展相对缓慢，受珠海万通降解塑料设备停车检修影响，我们预计降解塑料业务12 年仍难以对公司业绩形成积极影响；碳纤维、木塑材料、特种工程塑料等其他化工新材料也正处于产品研发和市场导入期。
    维持增持评级。我们维持公司的盈利预测：预计公司12-14 年EPS 分别为0.36元、0.44 元、0.59 元，目前股价对应12-14PE 分别为14X，12X，9X。公司改性塑料主业的销量在车用塑料的带动下有望稳定增长，目前在培育的新材料业务将为公司未来的发展打开空间。维持增持评级。