公司 12 年半年报业绩基本符合预期。1H12 公司实现销售收入167.54 亿元，同比增长21.75%；实现净利润3.12 亿元，同比下降72.53%；1H12 综合毛利率为5.60%，较1H11 大幅下降7.89%，1H12 EPS 0.27 元，基本符合公司半年报业绩预告修正公告中对1H12 的业绩预估（1H12 净利润同比下降70%-80%）。申万基础化工中报前瞻曾重点提示涤纶行业业绩低于预期风险，公司2Q12 业绩大幅下滑的风险已部分释放。
    2Q12 涤纶行业景气快速下降，公司毛利率下降幅度超出我们预期。展望3Q12，油价反弹带动涤纶产业链补库存有望使公司3Q12 业绩出现反弹，但行业反转仍需下游服装、家纺需求回暖。2Q12，公司销售收入环比增长6.34%，毛利率为1.52%，净利润为-2.85 亿元。由于恒逸石化和荣盛石化目前的产业链布局相近，对于涤纶行业2Q12 的回顾和3Q13 的展望可参见我们同日发布的《荣盛石化中报点评》。
    ?公司未来的看点在于PMB 石油化工项目。公司控股子公司恒逸实业（文莱）有限公司在文莱拟投资建设的PMB 石化项目是公司未来发展的重要看点。该项目目前处于政府报批的阶段，项目一期拟投资42.92 亿美元，建设 800 万吨/年炼化装置。建成后主要产品的年产能为 PX150 万吨、苯 50 万吨、柴油 150 万吨、汽油 40 万吨、航空煤油 100 万吨、轻石脑油 150 万吨。项目建成后，公司将由涤纶产业链一体化企业转型为综合石化类企业。
    维持中性评级。不考虑文莱PMB 项目对公司业绩的贡献，调整12-14EPS 预测至0.43 元、0.73 元、1.19 元。我们目前对纺织旺季的订单情况偏悲观，认为3Q12 单季度的环比回升难以驱动公司估值的提升，且己内酰胺项目12 年难以对公司业绩产生积极影响。维持中性评级。