本报告导读：
    恒逸石化发布2012 年一季报，归母公司利润4.49 亿元，摊薄EPS0.39 元，同比增长-25.84%，虽行业依旧低迷，但业绩环比改善明显，主要得益于高效成本管理。
    投资要点：
    公司于4月25日晚发布2012年一季报，报告期间公司营业收入81.20亿元，归母公司净利润4.49 亿元，分别同比增长31.04%和-25.84%，
    环比增长-6.24%和648.16%，摊薄后公司每股收益为0.39 元。
    一季度公司毛利率9.94%，相比四季度的3.46%大幅提升，但较去年一季度16.65%的水平下滑明显。一季度PTA 盈利水平前高后低，整体无明显改善。据我们统计，1-3 月份行业平均 PTA 加工收入分别为1676、1374 和918 元/吨，平均为1323 元/吨，比去年四季度1437元/吨甚至有下降。公司毛利率提升主要应得益于期初较便宜的PX存货和高效成本管理。随着宁波逸盛三期投产，公司进一步控制加工成本，相对去年同期有100 元/吨左右的成本下降。公司在此期间实行了零库存管理，有利于采购原料时间节点把握，一季度几次对PX和MEG 的采购时间也把握得当，增厚公司利润。另外，公司在此期间获得了总额为1.1 亿元的政府财政补助和所得税返还，也对公司业绩有一定贡献。综合来看，公司在行业低迷时仍维持较好盈利水平，反应出公司竞争优势进一步加强，为公司度过行业低谷创造积极条件。
    据经济参考报报导，公司参股的海南逸盛石化210 万吨PTA 项目因违法环评规定未批先建，被环保部勒令停工整改。公司也发布公告证实该事件，并表示正在要求子公司补办环评手续。我们认为此事可能影响海南项目原定于今年7-8 月份的投产进度，推迟贡献业绩的时间。
    根据测算，如果海南项目推迟到明年初建成，对预期业绩影响为0.13元，不到2012 年全年预期业绩的8%，影响相对有限。
    我们暂不调整盈利预测，维持公司2012-2013 年EPS 为1.72、2.33元，给予公司2012 年15 倍估值，目标价为25.50 元，维持增持评级。