投资要点  
     事件  2012 年8月23日，怡亚通公布2012年半年报，报告期内，公司实现营业收入36.86亿元，较去年同期增长4.6%；实现营业利润9,289万元，较去年同期下降4.48%，归属上市公司股东的净利润8,612万元，较去年同期增长0.77%。  点评  ※业绩基本符合预期，收入利润均小幅增长  上半年公司业绩基本符合预期，受国际金融危机及国内外需求减弱的不利影响，公司收入利润增速均有所放缓。其中营业收入同比增长4.60%，净利润小幅增长0.77%，营业利润同比下降4.48%。公司在面临经济形势不利的局面下积极开拓，产品业务量增速较为显著，今年上半年累计实现业务量185.16亿元，比去年同期增长15.06%。其中广度业务量152.69亿，同比增长17.69%，是业务总量增长的主要来源。  ※深度供应链业务地位日益上升  今年上半年公司广度供应链业务、深度供应链业务、产品整合业务营业收入分别为4.07亿元、22.48亿元、9.99亿元。上半年公司大力推进380项目以及南亚平台项目建设，深度供应链业务发展良好，收入较上年增长10.73%，综合毛利较上年同期增长54.45%；广度业务继续稳健发展，营业收入比上年增长5.36%，综合毛利较上年同期增长24.18%。受世界经济增长放缓以及行业过度竞争的影响，产品整合业务表现不尽如人意，营业收入比上年下降8.17%，综合毛利较上年下降5.88%。报告期内，广度，深度，产品整合业务营业收入占比分别为11.04%。61.00%和27.10%，综合毛利占比则分别为48.79%、37.00%、7.43%。通过对比可以发现，深度供应链业务正日益成为公司发展的中流砥柱，其收入占比近年持续提升，广度业务则是公司发展的基石，其毛利占比仍接近50%。另外，金融服务业务的迅速发展也值得关注，今年上半年该项业务收入3182万元，实现毛利2729万元，毛利率高达85.77%，其毛利占比6.78%，已接近产品整合业务。金融服务作为供应链业务配套服务的延伸，未来仍有良好的发展空间。     毛利率全面提升，但费用增长显著侵蚀利润空间  报告期内，公司的综合毛利率较上年同期上升2.52%，各细分业务毛利率全面提升。其中，深度供应链业务综合毛利率为6.63%，较上年同期提高1.88个百分点，毛利率提高主要系380项目南亚平台项目业务规
     快速增长及内控管理的加强；随着广度业务规模增长以及成本得到加强控制，公司广度业务毛利率为48.26%，比去年同期提高7.32个百分点；此外，受到世界经济增长放缓，行业过度竞争的影响，产品整合业务量有所下降；但公司通过加强内部管理，优化产品结构，其综合毛利率为2.99%，较去年同期提高0.07个百分点。  报告期内公司费用迅速增长侵蚀利润利润。销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长50.98%、3.69%和179.38%。其中财务费用增加主要与公司相关业务汇兑收益有关，因此具有一定周期性波动特点，预计未来不会持续大幅增长；随着深度业务380平台的建设与铺开，销售费用对应出现较为显著增长，而管理费用增长则得到良好控制，这反映了公司在业务不断扩张的同时，积极加强管理，因此我们认为费用增长态势与公司目前业务发展相匹配。  
     盈利预测  预计公司2012-2014年EPS分别为0.18元、0.22元、0.28元，对应动态PE分别为28.22倍，22.61倍和17.87倍。考虑到公司深度平台即将建设完毕，供应链业务前景良好，维持公司"增持"评级。  
     风险提示  深度平台培育效果低于预期；汇率波动导致公司汇兑损益产生波动；公司资金垫支环节存在客户信用风险。