投资要点 
     公司 2012 年上半年完成营业收入 36.9亿元， 同比增长 4.6%； 归属于母公司 8612 万元， 同比增长 0.8%，经营活动产生的现金流量净额为-6.9 亿元，基本每股收益 0.10元。
     公司上半年广度业务量增长 17.7%，营业收入增长 5.4%，平均综合费率较去年同期下降 11%；深度业务因 380 项目南亚平台项目快速增长及内控管理强化，上半年营收增长 10.7%，综合毛利率较去年同期上升 1.9%。公司海外业务增长 35%，主要源自香港及南亚项目平台公司的快速增长；大陆地区业务收入则下降 10%。
     公司期间费用总体保持较为稳定，其中管理费用率、营业费用率均有所下降，但财务费用较去年同期有较大的提升。上半年财务费用达到 9369 万元，较去年同期增加 2.11 亿元。我们认为公司财务费用主要是因为上半年一定程度上受到利息支出增加、NDF、汇兑损益等多重因素的影响，预计下半年财务费用有一定的改善。
     我们预计公司 2012-2014 年营业收入分别为 77、96、122 亿元，同比增长 9.7%、25%、27%；归属于母公司净利润为 1.8、2.2、2.8亿元，同比增长 28.5%、24%、26%。下调公司盈利预测到基本每股收益为 0.22、0.27、0.34 元（原盈利预测为 0.24、0.31、0.39 元） 。基于对公司在供应链管理业务发展的长期看好，我们给予公司 2013 年 20 倍 PE，给予公司目标价 5.4 元，较当前有 5-15%以上的上升空间，维持增持评级。