投资要点 
    公司2012 年上半年营业收入、营业利润和净利润分别同比增长-1.41%、2.54%和-31.45%。从营业利润看，公司上半年经营情况保持稳定，净利润的同比大幅下降主要来自非经常性损益，首先，公司2011 年有营业外484 万的罚没收入，今年没有，其次，公司今年上半年存在公益性捐赠支出1209 万元，在扣除非经常性损益后，公司上半年净利润同比仅下降5.14%。 
    公司营业收入增长上半年基本保持稳定。分地区看，与出口相关的业务，由于欧美经济复苏缓慢，服装行业外需疲软，营业收入出现下滑，其中，公司亚洲地区出口收入同比下降17.06%，欧美地区出口收入同比增长15.24%， 国内业务中的集团转出口上半年营业收入4726 万，同比下滑30.18%。国内销售方面，得益于公司坚定推进战略转型，加大设计、企划、营销等品牌建设投入，国内创世零售和凯门职业装上半年收入实现同比增长26.42%。特别是创世品牌，通过不断提升产品品质和品牌形象，在店铺数量基本保持平稳的情况下，同店增长预计超过20%。
    公司上半年综合毛利率较去年同期下降0.9 个百分点，基本保持稳定。一方面，服装行业外需疲软，导致竞争加剧，同时国内原材料和人工成本又面临大幅增加，导致公司出口业务毛利率下滑，其中亚洲出口业务毛利率下滑1.95 个百分点，欧美出口业务毛利率下滑0.66 个百分点。另一方面，国内高毛利率内销业务收入增速稳定，占比提升，部分对冲了公司出口业务的毛利率下滑，整体毛利率保持稳定。 
    财务与估值  跟据中报，我们调降了亚洲和集团转出口的收入增速预测，同时调升了欧美收入增速，同时基于团购业务的情况小幅下调了公司未来三年团购业务收入增幅，我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.72、0.85 和0.98 元（原预测0.79、0.94 和1.09 元）， 按照原来的分业务估值, 对应目标价12.00 元，维持公司增持评级。 
    风险提示  外围环境进一步恶化的风险；人民币汇率大幅波动的风险。