业绩简评
    中兴通讯上半年实现收入 426.42 亿，增长15.21%，同期实现归属净利润2.45 亿，下降68.17%。
    经营分析
    毛利率下降显示主营运行趋势仍未实现真正改善：中兴通讯上半年综合毛利率26.65%，同比下降2.45%。其中运营商网络毛利率32.23%，下降2.06 个百分点；终端业务毛利率16.60%，下降3.03 个百分点；业软及服务业务毛利率30.09%，同比上升1.05 个百分点。在收入压力较大的情况下毛利率下降显示今年上半年中兴主营业务的经营情况仍未实现真正改善。
    费用控制情况初步改善，部分对冲收入侧的压力：今年上半年中兴通讯管理费用绝对值出现下降，销售费用率下降，研发费用占比下降，整体费用率下降了一个百分点左右。整体而言，尽管收入侧毛利率下降压力较大，费用控制改善部分对冲了业绩压力。
    营业外收入增长较快，对支撑上半年业绩贡献较大：上半年中兴通讯营业外收入15.47 亿，较去年同期的6.29 亿增长了145.95%，成为上半年支撑业绩的主要贡献因素。其中最主要的因素是增值税退税。
    盈利调整
    我们预计 2012 年公司全年收入增长14.30%，达到985.91 亿元。归属净利润27.37 亿元，同比增长32.83%。对应EPS 0.795 元。
    预计 2013、2014 年公司收入增长23.96%、20.12%，达到1222.12 亿元、1468.03 亿元。归属净利润分别增长35.31%、34.05%，分别达到37.03 亿和49.64 亿。对应EPS 分别为1.076 元和1.443 元。
    投资建议
    当 前中兴通讯股价对应2012~2013 年EPS 分别为14.09x12PE 、10.41x13PE，鉴于公司上半年内部费用控制和效率提升绩效逐步显现，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示
    下半年国外尤其是非洲订单收入未达预期、终端毛利率下行风险