事件：公司上半年营收 426.4 亿元，同比增长15.2%，净利润2.45 亿，同比下降68.2%，实现EPS 0.07 元。
     收入增长符合预期，但Q2增速有所下滑。终端、软件服务上半年快速增长，同比分别增长27.1%、33.8%，其中手机在国内和美国增长显著，智能机上
    半年共出货1200多万部，全年有望超2800万部目标。运营商网络同比仅增3.7%，但受益于TD、CDMA和传输的增长，国内整体增长20%左右，其中TD增长明显，上半年实现16亿左右收入，预计全年营收29亿左右，接入产品受电信合同执行影响，同比下降60%。单季度看，Q2收入同比仅增8%，较Q1明显下滑，但受益于下半年国内运营商招标和资本开支加快，我们认为网络产品的收入环比会明显增长。
     毛利率下滑明显，略低市场预期。综合毛利率同比下降2.5个百分点。终端毛利率环比提升4.6个点，主要因欧洲低毛利的数据卡销售减缓以及智能机占比提升拉高整体手机ASP，但改善效果仍略低预期，预计全年终端毛利率在17-18%。网络毛利率同比下滑2个点，受国内影响较大，一方面低毛利的GSM产品仍在消化，另外PON产品前期价格战导致毛利下滑，下半年国内无线、光通信，以及非洲市场等高毛利的单会逐渐贡献收入，网络毛利率会略有恢复，但难掩同比小幅下滑的趋势。
     内控取得短期成效，财务费用改善，期间费用控制良好。受益于内控改善和部分人员精简，上半年管理费用同比下降8.7%，此外，销售费用、研发费用分别同比增长 8.3%、9.9%，均低于收入增幅，费用率同比出现下降。我们认为，下半年管理费用会略有提升，但全年增幅不大，三项费用率预计会略有下降。汇兑损益上半年受欧元贬值影响1.4亿，但预计全年情况会明显好于去年，同时我们预计公司今年有息负债会较去年有所好转，全年财务费用将同比下滑。
     维持“审慎推荐 - A”。上半年内控和收入增长符合预期，营收接近全年目标40%，与运营商整体资本开支进度基本吻合，但受毛利率下滑、汇兑损益、投资收益下降等影响，业绩大幅下滑。下半年国内电信和联通PON招标、中移动PTN和TD 6期都将成为营收增长催化，预计全年收入会保持15%左右增长，费用控制将同比好转，但毛利率改善会略低年初预期，由于行业因素和内控调整，今年仍是公司业绩过渡期，预计12-14年EPS为0.68/0.86/1.17元，目前股价对应12-14年PE分别为16.4/13.1/9.5倍，维持“审慎推荐-A”。