报告摘要：
    主营业务项目低于我们的预期，主要是毛利率下滑未能有效抑制公司上半年收入增长15.21%，净利润同比下滑68.17%，EPS为0.07元，同比下滑69.6%。
    我们在一季报点评中提出，毛利率将会是对于12年业绩提升的关键要素。
    这是因为，在《太阳终于从西方升起》报告中，我们系统阐述了全球运营商相对萎靡的今天，以华为为代表的电信设备企业正在谋求转型之路，而他们把电信领域定义为现金牛生意，即不再打价格战，而谋求相对合理的利润率。从我们上半年观察的众多招标，都验证了华为今年保利润的做法。
    华为不打价格战了，中兴一定受益么？问题是：中兴依然在部分领域追求份额而非利润，例如电信的PON项目、移动香港的LTE项目等。我们期待，通过今年的磨合，公司会针对市场做出更优的调整，在份额、利润率中间取得更好的平衡。
    销售、管理费用率的控制是积极的，这是未来行业企稳后弹性的重要来源华为、中兴、爱立信、阿朗、诺西每个企业都实现了不景气中的瘦身。公司上半年，管理费用率（管理+研发费用）、销售费用率各比去年下降0.5%左右。这是个相对积极的信号，2013年的收入增长和期间费用率的控制将是周期来临业绩弹性释放的核心逻辑。同时，我们对下半年财务费用的改善持有信心。
    投资建议
    我们小幅下调了对全年毛利率的预期。我们预测，12年、13年的收入增速为19.2%、22.5%，净利润增速为33.3%、34.5%，对应EPS分别为0.80元、1.07元。鉴于公司是LTE领域的新兴者，拥有多项技术专利，我们看好未来通信底部反转公司在无线设备领域的机会，同时，公司目前P/S（市销率）已经在0.4倍以下（全球最低），已反映投资者的悲观预期。我们下调6个月的目标价至16元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示
    下半年中兴通信依然无法在份额与利润上寻找平衡，激进的市场策略依旧无法改善设备产品的毛利率水平。