银江股份公布2012 年中报，2012 年1-6 月公司实现营业收入6.23 亿元，同比增长69.88%；实现营业利润5015 元，同比增长48.32%，实现归属股东净利润4330 万元，同比增长51.63%，实现基本EPS 为0.18 元，略高于我们此前的业绩预期。
    2012 年上半年，公司的销售毛利率为25.77%，比去年同期下滑5.98 个百分点，主要原因是占收入比重较大的智能交通业务和智慧建筑业务毛利率分别下滑6.16 和7.53 个百分点。我们认为，公司为尽快实现全国销售市场的布局，在异地市场中将面临激烈的市场竞争和较大的异地差旅费用成本，均对异地项目的毛利率形成较大的负面影响。但两块业务的收入增速分别达71%和131%，显示出公司异地扩张已经取得较大的成绩。另外，智慧医疗和智慧城市业务的毛利率分别同比下滑2.14 和6.54 个百分点，收入同比增长33%和56%，公司在上半年对智能医疗方面研发投入较大，取得多项专利， 储备项目较为充足，我们看好该业务全年的增长。
    从区域结构上看，东部地区作为公司的根据地，收入基数较大， 同比增长25%，该区域公司承接项目的规模较大质地较好，对营业利润的贡献较高。北部和西部区域的收入分别同比增长217%和268%，是全国性扩张的重大突破。  2012 年上半年，公司的销售费用同比增长19.3%，达到3584 万元，远低于主营收入的增长，主要由于全国范围的销售体系建成并开始发挥协同效应；管理费用同比增长25.36%，达到5086 万元， 费用控制合理。由于上市募集资金已经投放殆尽，公司获得银行信贷并承受较大利息费用，财务费用大幅增长，达159 万元。经营性现金流为-5936 万元，我们认为，由于今年公司加大回款力度，经营性现金流已经出现好转迹象。
    我们预计公司未来3 年的EPS 分别为0.48 元，0.65 元和0.85 元。考虑公司正处于快速扩张期，我们给予公司2012 年28-32 倍动态市盈率，6 个月内合理价值应为13.44-15.36 元，给予"增持"评级。