锦富新材中报业绩同比增长 31％超市场预期，导光板新品和募投产能放量带来营收大幅增长。下半年高毛利中小尺寸智能终端业务将是最大亮点，未来盈利能力和成长性将会持续提升，当前股价被低估，上调目标价至22 元，维持“强烈推荐”。
     中报业绩超越市场预期。2012 年上半年，公司实现营业收入8 亿元，同比增长56％，营业利润8989 万，同比增长27％，实现归属于母公司股东的净利润6874 万元，同比增长31％，对应EPS 0.34 元，接近公司预增23-33%区间的上限，与我们前期报告预测一致，超越市场预期。其中二季单季EPS 为0.18元，环比一季增长11％。
     营收大幅增长，导光板开始上量。上半年背光行业总体仍维持向上趋势。TV虽销售一般但大尺寸化趋势显著，40-42 寸TV 面板供应偏紧价格持续上扬且50 寸以上电视增速较快；此外，苹果、三星等移动终端增长明显，公司上半年来自苹果收入即达到1.4 亿。我们观察其客户台湾瑞仪等背光模组厂和膜片厂二季均实现了10-20%的环比收入增长。公司上半年收入大增主要源自新品导光板上量达1 亿和募投产能释放国内客户大增244％，毛利率同比下降5.6 个点主要因为产品结构中导光板刚上量毛利率仅8%，其他光学膜业务毛利率仍维持稳定环比向上，另外因公司规模扩大计入产品成本的折旧摊销费用也大幅增加了96％。
     下半年智能终端业务是最大亮点。公司奉行一大一小战略，大尺寸电视之外，增长更明确、毛利率更高的中小尺寸平板和手机业务将是下半年重点方向。
    除了苹果业务将受益iPhone5/iPad Mini 等新品放量外，公司有望凭借原有大客户优势，切入三星手机胶带供应体系，另外国产智能机崛起也吸引了公司关注，锦富有能力提供胶带、触控导电膜/OCA 胶及石墨散热膜等整体方案，未来手机业务有望大幅放量，新业务FPC 加工也是超预期因素；其他如导光板业务也会随着下半年泰美、新硕特以及恩披特的量产，毛利率进一步提升带来业绩弹性。最后，若明年苹果发布智能电视，锦富也有望通过夏普背光模组厂美培亚参与，未来锦富下游将由电视全面拓展到各智能终端领域。
     维持“强烈推荐-A”，上调目标价。锦富上半年已有0.34 元EPS，考虑下半年旺季及智能终端驱动、苏州新厂产能释放、苹果三星新品及与夏普合作对公司未来成长性的提升，我们维持12-14 年0.72/1.0/1.3 元EPS 预测。当前股价17.4 元对应PE 仅为24/17/13 倍，估值在苹果产业链中最低。鉴于当前电子优质成长股12 年市盈率已达30-40 倍，和公司今明年成长确定，我们上调目标价至22 元，相当于12 年30 倍PE，短期26％上行空间，维持强烈推荐。
     风险提示：人力、原材料成本上升，行业竞争加剧，新业务拓展风险。