上半年受制行业低迷主营利润仅425 万元，业绩大多源于1.4 亿元营业外收入。上半年玻璃行业总体仍在亏损中度过，仅二季度有所回暖，年中部分企业开始盈利。玻璃价格同比下跌近20%导致公司收入增幅小于产能增长，不过14.5%的毛利率在同行仍属较好情况。
    整体看，上半年主营业务略有盈利，1.4 亿元的政府补贴成为业绩主要支撑。考虑7 月份公布的2799 万元政府奖励基金，预计全年营业外收入仍贡献大部分业绩。  二季度玻璃盈利略有回升，预计下半年缓慢好转，但幅度不会太大。公司一季度扣除营业外收入实际上为亏损，而二季度净利润259 万元，环比有所好转。二季度单季毛利率14.6%，环比也略有提升。我们认为行业本轮周期底部已在一季度出现，目前供给减少将有利于行业回暖，预计下半年整体行业逐步实现盈利，但好转辐度不会过大。  
    上半年大幅扩张再增66 万吨产能，长期关注产品升级。虽然行业低迷，但公司做大做强意愿未改，上半年再增3 条新线，年产能增加66 万吨至204 万吨，增幅48%。虽然大量的产能储备可能使得公司在行业好转时明显受益，但更值得我们关注的是新线的定位基本上为超白光伏、LOW-E、TCO 等高端产品。产品结构升级将有利于公司长期盈利提升，在增强公司成长性的同时减弱周期波动。  运营能力下降，财务风险增加。公司上半年存货与应收帐款同比增长79% 与73%，使得周转率明显下降；现金流首次变负，而资本开支增长61.7% 至8.9 亿元，现金缺口近10 亿元。大幅扩张造成资金紧张，负债率大幅上升至58.8%。我们认为公司的经营与财务风险均在上升，值得关注。  给予"中性"的投资评级。考虑7 月新增的2799 万元补贴，预计12-14 年 EPS 为0.31、0.35 与0.50 元，给予"中性"的投资评级。  
    风险提示：下游需求恢复不达预期，公司LOW-E 与TCO 销量低于预期。