报告摘要： 
    第二季度业绩增速有所回升。上半年公司营业收入6.76亿元，同比增长10.91%，其中Q2增速为16.96%，高于Q1的5.08%； 上半年的净利润为1.37亿元，同比增长13.01%，其中Q2净利增速为15.56%，高于Q1的10.42%。由于原材料成本的下降和产品结构的变化， 上半年公司的毛利率小幅上升了1.57%，并且预计未来两年公司的综合毛利率有望持续提升。  
    渠道拓展将是原有OTC产品增长的主要动力。轮椅、血压计、听诊器等康复护理产品的销售渐趋平稳，上半年营收仅增长6.51%；虽然小型医用制氧机增速较快，但医用制氧系列整体增速平稳，上半年增长15.6%。在营销上，公司在一线城市更侧重于提升用户体验，在二三线城市仍是加强网点建设。专柜化和直营化是公司未来营销建设的重点，公司今年已新增了150个鱼跃专柜，拥有了南京、深圳和成都等三家“鱼跃健康之家”直营店。精品化的渠道建设，短期内可能导致终端网点数量增长放缓，但长期看有利于公司品牌形象的提升，也利于提高营销壁垒。  
    新品值得期待。在渠道建设放缓的情况下，新品就成为营收增长的主要动力。去年年底公司收购了苏州医疗用品厂，带来了针灸针和缝合线产品的销售增量，导致医用临床系列增长了 15.69%。市场寄予厚望的血糖仪及其试纸产品已经顺利上市，估计全年销售收入可能达到 5000 万元左右，明年可能达到1 亿元左右。下半年，新品空气消毒净化器也将适时上市，这同样是有望做到亿元的产品。  
    投资建议：鉴于公司的新品上市进程以及并购进展略低于之前预期，我们将公司2012～2014年的EPS预测下调为0.48元、 0.60元和0.79元，考虑到目前估值略偏高，因此将公司由“推荐”评级暂时下调为“谨慎推荐”的评级，并建议给予长期关注。