与预测不一致的方面
    鱼跃医疗公布了2012 年中报，总体情况符合我们对于公司全年业绩前低后高的预期：（1）营业收入为6.8 亿元（占我们全年预测的40.7%），同比增长10.9%，低于我们全年预测的增长41.9%；（2）净利润为1.4 亿元（占我们全年预测的44.9%），同比增长13.0%，低于我们全年预测的34.4%；（3）公司上半年整体毛利率为38.9%，高于我们全年预测的37.2%，主要因为原材料成本的下降幅度超预期，同时公司高毛利率产品的收入占比提升；我们认为下半年原材料成本仍将处在较低水平，高毛利率的产品收入占比仍将继续提升，因此我们提高全年的毛利率预期到38.4%。
    要点：（1）我们维持公司业绩前低后高的预期：由于公司去年业绩前高后低较反常，同时今年下半年新产品的大力推广以及制氧机出口订单的实现，下半年业绩非常值得期待；（2）我们预测核心产品制氧机上半年收入增长超过20%：在去年的高基数上实现快速增长已经充分说明制氧机增速的强劲，而我们预测下半年国内销售的增长会提速，同时出口订单的执行将提供更多外生性动力；（3）其他老产品收入增速放缓：当前渠道库存略低，下半年有望补库存带动收入更快增长；（4）出口业务收入同比下降8.8%：主要受海外经济低迷的影响，公司将在下半年调整战略，有望全年增速超过30%。
    投资影响
    我们维持对该股的强力买入评级。我们略微下调老产品的收入增速，对应下调公司2012-14 年收入4.7% /4.7% /4.6%；上调公司的毛利率水平1.2 个百分点，对应调整公司2012-14 年EPS -0.0%/+0.1%/+0.3%。基于 EV/GCI vs. CROCI/WACC的12 个月目标价维持19.54 元不变。
    风险：新产品的推广速度慢于预期。