投资要点
    隆平高科公布2012 年半年报，上半年实现营业收入8.33 亿元，同比增长10.64%，实现归属母公司股东净利润7806.65 万元，同比增长48.52%，折合EPS0.19 元，扣非后7363.53 万元，同比增长37.02%，折合EPS0.18 元，符合预期。此外，公司公布三季度业绩预告，由于主业增长以及转让银隆股权，预计前三季累计净利润为9701.36-10977.86 万元，同比增长280%-330%，折合EPS0.23-0.26 元。
    杂交水稻业务继续保持品种结构优化趋势，隆平种业和亚华种业表现优异：2012 年上半年水稻种业业务实现收入4.50 亿元，同比增长12.88%，毛利率43.62%，同比提升1.45 个百分点。其中，隆平种业实现营收2.68 亿元，同比增长4.0%，净利润1.18 亿元，同比增长47.4%；亚华种业实现营收1.22 亿元，净利润5020.6 万元，已大幅超过2011 年1951 万元的全年净利润水平。四川隆平表现略差，上半年实现收入2842.6 万元，同比下降29.0%，亏损177 万元，较去年1143.9 万元盈利明显下滑。
    公司各子公司水稻业务表现的差异表明行业景气度下行过程中，优势品种储备对经营业绩的重要性。隆平种业的Y 两优1 号、两优1128、C 两优608 和准两优608 等品种持续放量，亚华种业的深两优5814放量带动公司业绩大涨，而四川隆平相对缺乏优势品种储备导致业绩下滑。
    行业弱势格局下，我们看好隆平高科水稻种子业务优势品种多元化储备带来的业绩增长稳定性。（1）Y两优1 号11/12 推广季面积达到700 万亩，今后增长空间已不大，但两优1128、深两优5814 等品种总体推广面积达到1000 万亩问题不大，仍有翻倍空间，这将带动公司产品结构持续改善和盈利稳定增长；（2）后续依托四川隆平，西南和两广地区的三系中稻和早稻推广将成为公司重要的增长点，我们预期未来公司将在相关品种储备中有所动作。
    玉米种子业务如我们预期般增速放缓。主要原因在于行业下行趋势下，种子价格上涨幅度放缓，成本大幅上升。2012 年上半年公司玉米种子收入1.58 亿元，同比增长125.87%，但成本大幅上涨181.38%，毛利率仅有37.33%，同比下滑12.36 个百分点，安徽隆平净利润2257.6 万元，同比增长8.8%。不过，从安徽隆平的经营数据来看，公司主动采取了去库存策略，2012 年隆平206 的库存是行业中最少的，目前库存不到2011 年制种量的20%，这有利于2012/13 推广季经营活动的稳定性。
    安徽隆平 2012 年全年业绩有望放缓至30%，2013 年重拾高速增长。2011/2012 推广季隆平206 推广面积大约在700-800 万亩之间，根据品种特性和定位，我们预计12/13 年推广面积应在1000 万亩左右，考虑到价格上涨受限，我们预计2012 年业绩增长在30%以内，不过这已经体现在我们此前的盈利预测中。随着隆平207、208、211 等品种下半年通过审定，13/14 推广季公司玉米种子储备量大增，在各细分区域的优势将进一步体现出来，2013 年安徽隆平业绩有望重拾高速增长。
    不考虑少数股东权益收回，预计2012-2014 年EPS 分别为0.64 元、0.64 元和0.80 元，维持不变，目标价27.3-28.5 元，公司未来增长确定性较高，且存在少数股东权益资产注入预期，维持“买入”评级